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公司研究
2008 年 11 月 14 日
食品饮料 贵州茅台系列报告之二（公司篇） 强烈推荐
黄巍
0755 看得见的持续增长
huangwei1@
本报告分析了贵州茅台的主营结构、营销模式以及核心竞争力，并对公司未来的
产能扩张历程和提价空间判断做出了定性和定量的分析。
12 个月目标价：166.80 元
当前股价：90.00 元 投资要点：
评级变动：维持
酱香型白酒细分行业垄断者。酱香型白酒占白酒销售收入约 7%，茅
台占酱香型白酒份额为80% ，是该细分行业的垄断者。
基本资料
上证综指 1740.00 产品定位高端，高端酒收入占总收入比重达 92%。茅台的高端酒分
总股本(百万) 943.80 为 53 度、39 度和年份茅台酒，占收入比重分别为 61%、15%、17%；
流通股本(百万) 455.12 产品综合毛利率达到 90%，ROE 水平近 40% ，近三年主营收入年复
总市值(亿) 943.80 合增长率达 34%。
EPS （TTM ） 3.00
每股净资产（元） 9.65 2009 年销量仍会增长。茅台销量分布在团购、餐饮和商超三个渠道，
资产负债率 19.65 ％ 比例为 50：15：35。为了应对经济衰退，茅台在今年大力开拓专卖
店，扩张幅度达 15%，我们保守预测可以增加明年销量5%。
股价表现 产品价格存在提价空间。从长期看，对比国外洋酒价格和我国最低收
（% ） 1M 3M 6M 入水平标准，我国高端白酒零售价存在 50%以上的涨价空间；从短期
股票价格 13 -13 -24 看，茅台出厂价与零售价价差幅度达 60% ，高于行业20~25%的水平，
上证综指 5 -26 -39
明年茅台酒有提价的空间，我们预测出厂价提 50 元来压制竞争对手。
目标价166.80 元，维持“强烈推荐”评级。我们预测公司 2008 ～2010
年 EPS 为 4.63 元、5.56 元和 5.91 元，按 DCF 估值为 165.22 元，
对应 2009 年 29.72 倍 PE，我们取整以 2009 年 30 倍 PE 估值，合
理价格为 166.80 元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：
对于茅台主要的风险分为两个层面。短期看，宏观经济超预期的波动；
相关报告 长期看，公务消费出现强有力的新政策。
贵州茅台：53 度茅台出厂价首次超
越五粮液 2008/01/14 主要财务指标
贵州茅台：【稀缺＋不可复制】× 单位：百万元 2007 2008E 2009E 2010E
控速放量 ＝持续超预期增长 主营收入(百万元) 7237 9368 10729 11439
同比增长 48% 29% 15%
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