2009造纸行业研究报告20081124.pdf

毛利率将呈“V”型走势， 盈利有望2010年企稳 中国银河证券研究所 造纸业分析师 叶云燕 二ОО八年十一月 全球造纸产业链：从良性成长到失衡 中国需求一度引领全球产业链的良性发展 08年3季度中国需求开始下滑，致全球产业链失衡 中国需求 纸厂盈利 需求增长 库存压 的增长预 成长预期 低于预期 力加大 拉美厂商 中国企业 降价 降价 扩张木浆 扩张产能 减产 减产 木浆价 格上涨 原料需求 木浆库 原料需 增长预期 存增加 求下滑 关键的问题：再平衡背景下，盈利变化的路径 销售收入如何变化？价格、销量…… 毛利率如何变化？供求、存货消化、产能利用率、成本…… 调整时间要多久？纸品存货调整时间…… 木浆存货调整时间…… 需求 销量 销售收入 产能利用率 产能 价格 毛利率 商品浆需求 浆价 商品浆产能 废纸需求 成本 盈利 废纸价格 废纸供给 产能利用率下降：纸品价格降5-10% 为什么讨论产能利用率？ 反映供求的关系、景气测度的的关键指标 决定产品价格、决定毛利率 下降主要源自需求下滑的冲击，而产能的冲击将大幅减小。 各产品产能利用率走势，我们测算了各纸品的产能利用率，下降是主基调， 但存在差异。 新闻纸、铜版纸、涂布白纸板、箱板原纸、文化纸 各纸品景气下滑程度比较（“☆”越多者，下滑程度越明显） 产品 白卡纸 白纸板 箱板原纸 铜版纸 新闻纸 文化纸 景气下滑度 ☆☆☆☆☆ ☆☆☆☆ ☆☆☆☆ ☆☆☆ ☆☆ ☆ 主要产品产能利用率 新闻纸物理产能利用率下降 新闻纸有效产能利用率上升 600 万吨 产能 产量 产能利用率 100% 600 万吨 产能 产量 产能利用率 100% 500 95% 500 95% 400