国信证券-090716-上半年宏观数据点评：投资增速已见顶，经济反弹略将放缓.pdf

经济研究 Page 1 动态报告/经济快评 宏观经济 上半年宏观数据点评 2009 年 07 月 16 日 投资增速已见顶，经济反弹略将放缓 宏观资深分析师： 林松立 linsl@ (010 事项： 国家统计局公布上半年宏观经济数据： 二季度国内生产总值 139862 亿元，按可比价格计算，同比增长 7.1%，比一季度加快 1 个百分点。 上半年，规模以上工业增加值同比增长 7.0% （6 月份增长 10.7% ），增速比上年同期回落9.3 个百分点。 上半年，全社会固定资产投资 91321 亿元，同比增长 33.5%，增速比上年同期加快7.2 个百分点。其中，城镇 固定资产投资78098 亿元，增长 33.6% （6 月份增长 35.3% ），加快6.8 个百分点；农村固定资产投资 13223 亿 元，增长 32.7%，加快9.5 个百分点。 上半年，社会消费品零售总额 58711 亿元，同比增长 15.0% （6 月份增长 15.0% ），扣除价格因素，实际增长 16.6%，同比加快3.7 个百分点。 上半年，居民消费价格同比下降 1.1% （6 月份同比下降 1.7%，环比下降0.5% ）；工业品出厂价格同比下降 5.9% （6 月份同比下降 7.8% ）；原材料、燃料、动力购进价格同比下降8.7% （6 月份同比下降 11.2% ）。 评论： 下半年物价环比有望小幅回升，全年 CPI 负增长已成定局 继 5 月份 CPI 环比下降 0.3%后，6 月份 CPI 环比继续下降，6 月份 CPI 环比下降了-0.5% ，为最近几年来最大 下降。CPI 环比连续两月环比下降，与宏观经济走势相背离，反映了总需求回暖的有效不足，宏观经济数据的内在 质量不如人意。 分析 6 月份 CPI 环比大幅度下降的原因，主要是食品价格的环比下降所致。根据商务部的周统计数据来看，食 品价格中肉价在 6 月份已经停止下跌，但蔬菜和禽蛋价格下跌幅度较大。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 从食品价格周环比来看，进入 7 月份后，已经止住了下跌的趋势，并有部分细类食品价格开始正环比增长，夏 粮丰收，食品价格进一步上涨缺乏供给面支撑；政策入市干预，猪肉价格继续大幅下跌可能性较小，但其他相关替 代商品价格滞后跟跌现象不容忽视。整体而言，食品价格是引起历次价格波动的主要因素，下半年食品价格有望小 幅环比正增长，且由于翘尾因素的衰减，7 月份 CPI 同比跌幅有望收窄之-1%以内，10 月份有望同比正增长，但全 年 CPI 同比负增长已成定局。 固定资产投资增速已见顶 上半年，全社会固定资产投资 91321 亿元，同比增长 33.5%，增速比上年同期加快7.2 个百分点。其中，城镇 固定资产投资78098 亿元，增长 33.6% （6 月份增长 35.3% ），加快6.8 个百分点；农村固定资产投资 13223 亿 元，增长 32.7%，加快9.5 个百分点。在城镇固定资产投资中，第一产业投资增长 68.9%，第二产业增长29.0% ， 第三产业增长 36.6%。 考虑到 9 月底前的“百分百”要求，在第二和第三批中央投资项目中，中央要在 9 月底前落实资金 2000 亿元， 地方则为 2000 亿元*70.5%/29.5%=4780 亿元，一共是 0.68 万亿。而 5 月已经比“整改”要求多实现了 0.13 万亿（0.2 万亿-0.07 万亿），那么在 6-9 月至少要再落实 0.5 万亿（0.68 万亿-0.13 万亿）。 粗略测算，要使 6-9 月的投资同比增速保持较好的态势（每月同比涨幅均在 30%左右），还需要拉动民间投资 至少 0.5 万亿。然而该条款现在还处于讨论阶段，而且刺激效果难以立竿见影，因此我们认为固定资产投资 6 月仍 然延续高涨，涨幅在 30%以上；7、8 月份会有所回落；而 9 月又会迎来高峰；到三季度结束总体呈现凹形走势。 另外