第五章 资本预算决策分析.ppt

资本预算决策（也称资本支出决策）是公司利用金融市场提供的不同借贷行为,对所拥有的资产、尤其是固定资产投资进行分析、筛选和设计的过程。 对公司来讲，由于投资一经完成，不仅将在相当长的时间里影响公司的产销能力和财务状况，而且还将决定公司在市场的定位和发展方向。因此，投资决策的正确与否直接关系到公司的生存与发展。 完整的投资决策过程包括： （1）寻找增长机会，制定长期投资战略； （2）预测投资项目的现金流； （3）分析、评估投资项目； （4）控制投资项目的执行情况。 本章将重点介绍第二和第三个步骤。 1、初始现金流量。是指在投资项目开始投资到正式投产前所发生的现金流量。 （1）固定资产投资，如厂房、设备等固定资产投资的建造、购置成本以及运输和安装成本。 （2）垫支的营运资金，是指项目投产前后分次或一次投放于流动资产上的资本增加额。 （3）其他投资费用，指与投资项目有关的人员培训费、注册费或固定资产更新时原有固定资产变价收入。 3、终结现金流量 是指当项目终止时所发生的现金流量，它主要包括： （1）固定资产的税后残值收入或变价收入； （2）垫支营运资金的收回。 （三）现金流量与会计利润 会计利润是按权责发生制计算的，只要销售行为已经确定，就计为当期收入，哪怕当期未收到现金。因此，会计利润只是“应计”现金流，而不一定是实际现金流量。 现金流量是按收付实现制计算的，它包括当期实际发生的所有现金流入和现金流出项目。 在投资评估中使用净现金流量的根本原因在于能科学地计算资金的时间价值。因此，评估各种投资方案时不仅要考虑投资成本和投资报酬的数据，更要考虑不同时点预期收入与支出款。 二、现金流量估算时应注意的问题 1、机会成本：是指公司放弃方案中最优方案的报酬。 在公司用新设备来代替旧的但仍可以使用的设备进行重置投资时，机会成本的计算尤为重要。 此时，不仅要考虑到新设备的购买、安装成本、新设备终止使用时的税后残值，还要考虑到放弃使用旧设备的机会成本。 2、沉没成本 是指已经发生或承诺而不论投资项目是否被采纳都无法弥补的成本。沉没成本发生在投资决策之前，不影响投资决策，因此，是无关成本，不应计入投资项目的现金流量中。 3、利息 以借款形式筹集的资金在支付利息时将导致一系列的现金流出。但融资决策不应混同于投资决策，利息支出不应该计在投资决策的现金流量中。 4、外部效果 投资项目一旦被采纳，它将不仅影响承担项目的部门，而且对公司其他部门或者其他项目也会产生影响，这种影响被称为外部效果，外部效果可以是正面的，也可以是负面的。在现金流量的估算中，都应给予充分考虑。 5、税收 在评估现金流量中，应扣除税金，只计算税后净现金流量。 计算固定资产残值收入时，应区分两种情况： （1）固定资产的账面净值低于市场价值，这意味着公司出售固定资产获得收益，需交纳一定的税金，此时，应扣除税金计算税后残值。 （2）固定资产的账面净值高于市场价值，说明公司出售固定资产有亏损，可享受一定比例的税收减免，此时，应加上可减免的税收计算税后残值。 机会成本 沉没成本 利息 外部效果 税收 ——在现金流量估算时应予以注意 例 题 有甲、乙两个投资项目，甲项目的固定资产投资额是10000元，估计经济使用年限为5年，期末无残值，项目投产后年销售收入为6000元，年付现成本为2000元。乙项目的固定资产投资额为12000元，垫支营运资金3000元，估计经济使用年限为5年，期末预计残值2000元，项目投产后年销售收入为8000元，年付现成本第一年为3000元，以后逐年增加400元。以上两个项目的固定资产投资和垫支的营运资金均发生在第一年（t=0）年，项目将在第二年（ t=1）开始投产，固定资产从第二年开始采用直线法进行折旧，企业的所得税税率为40%。 要求：1、计算甲、乙项目营业净现金流量； 2、计算投资项目现金流量。 独立投资项目现金流量的估算 独立项目是公司可以独立采纳或否决的项目，即该项目的采纳不会排除其他项目，该项目和其他项目之间不具备替代性或竞争性。 在没有资本限额的情况下，只要独立项目符合最低评估标准，就将被采纳。 例2 某生物制品有限公司已开发出一种新的保健品。公司销售部门预测，如果产品的价格定在每盒20元，则年销售量可达到16万盒，因此，年销售额为320万元。根据工程部的报告，该项目需