宏观经济与商品市场关系的实证研究.ppt

中国期货市场迎来崭新时代——2010中国期货市场投资策略 联系方式 东证期货研究所副所长 林慧 电话：021 地址：上海市浦电路500号 期货大厦14楼 邮箱：research@ 网址： 宏观经济的关键词——周期 2010转变时期的关键因素 小结 国家政策分析——大石化概念 PVC 成本推动 PVC 需求回暖 橡胶 供应面偏紧 橡胶 消费将有所增加 能源化工对冲策略 各品种各月中强弱分布历史统计 对冲操作策略 对冲理念和权重配比 库存高企，价格同向上涨 产能过剩问题仍存在，但难以成为市场主基调 从全球状况来看，消费的主体在中国，虽然2009年供需过剩状况较为明显，但是伴随着2010年全球经济复苏的脚步越来越临近，消费需求会得到明显攀升，而与此同时，全球供应却存在增速减缓的预期，供需失衡状况在2010年有望得到好转。 铜——加工费回落 如果2010年国内冶炼产能不能得到有效改革，或者在铜精矿进口上不能增加有效供给，那么国内在冶炼原料上将面临重大缺失，除非大幅开始转向依托废铜市场。 铜 我们认为，进口数据的回暖意味着国内需求的坚挺，将进一步利多后市铜价走势。另一方面，废铜市场进口也保持高位，一方面填补了国内废铜供应紧缺的空白，另一方面也是对未锻造铜及铜材进口的补充，反映了国内需求端的旺盛。 铜——矿场罢工事件 铝——供应增速将放缓 2009 年以来，全球日均电解铝产量有所恢复。然而绝大多产量恢复都来自于中国重启闲置产能。目前中国的日均电解铝产量已经创历史新高。而全球（除中国以外）的产量仍然在继续下滑――这些地区日均产量仅为2007 年峰值时的50％左右。从国内来看，以中铝为代表的电解铝企业的产能利用率已经达到90%以上甚至更高，而新的铝厂又在政策因素影响下难以顺利产生，因此预计中国2010年电解铝供应进一步提升难度加大。 铝——消费性需求将在2010年稳步恢复 2010 年，在经济进一步复苏的情况下，欧美的电解铝的需求将进一步扩张。另一方面来看，拉动铝行业消费需求的根基仍然在中国。2010 年中国经济出现阶段性扩张将是大概率事件，如果积极的财政政策和适度宽松的货币政策维持不变，经济扩张的力度可能更强。下游需求对上游原材料的拉动作用仍将持续。预计2010年全球的消费性需求将呈现一种由中国领头，美国和欧洲等过共同发展的整体趋势。 铝——下游汽车行业将继续呈现增长态势 受益于国家的消费刺激政策，2009 年汽车行业经历了井喷式增长，销量和产量纷纷创出历史新高。根据销售结构的分析，增长主要在三、四级市场和1.6 升以下的汽车。由于三、四级市场的潜力仍未充分挖掘，如果国家刺激汽车消费的政策仍维持2009 年的力度，我们预计2010年汽车产量大致增长率为15%左右。政策面来说，调整经济结构已经成为当前经济政策的重要任务，提升消费在GDP 的比重已成为当务之急，因此我们预计2010 年汽车消费政策仍将维持的概率较高，国内汽车仍将保持增长态势。 数量分析及操作建议 数量分析及操作建议 经过模型计算和分析，我们得出以下结论：对于风险偏好程度较高的投资者来说，我们建议进行买铝抛锌、买铜买铝抛锌两种激进型对冲策略，其中买铝抛锌的手数分配比例为1：1，在盈利达到60%时需要止盈，亏损超过20%时止损，最佳操作时间为2010年上半年；买铜买铝抛锌的手数分配比例为2：5：10，在盈利达到40%时需要止盈，亏损超过20%时止损，最佳操作时间为2010年第一季度。对于风险偏好程度较低的投资者来说，我们建议进行买铜抛铝抛锌的稳定型对冲策略，它们的手数分配比例为4：5：5，在盈利超过25%时需注意止盈，亏损超过10%时止损，最佳操作时间为2010年上半年。 从投机角度来说，铜仍然是2010年相对最看好的有色品种，走势将强于另两个品种，我们总体预测其上半年将呈现震荡上行的态势，而三季度回落、四季度震荡的可能性较大。预计其最高目标73000元，底部支撑47000元；铝的供需面可能因国家对于产能过剩问题的逐步落实解决而得到一定改善，加之电价的成本推动因素，我们预计其价格至少在一季度内相对强势，可逢低买入，但下半年亦将受宏观经济影响跟随铜的回落震荡走势；锌的最大看点在于2010年国家保障性住房建设的政策落实上，上半年走势亦将好于下半年，整体价格波幅料将小于2009年。对于单品种投资而言，投资者可在第一季度内逢低适量做多有色金属，不建议第二季度大幅追多，建议关注上半年内宏观政策转变信号来指导三四季度的操作。 时间因子指导入场时机 按最乐观的情景进行分析，2010年期钢主力创出新高的概率较大，按照历年价格的波