经济增加值的价值相关性.pdf

经济增加值（EVA）的价值相关性① ——与盈余、现金流量、剩余收益指标的对比 王化成 程小可 佟岩 （中国人民大学商学院北京 100872） 摘要：本文通过实证分析对比了经济增加值、盈余、现金流量之间的价值相关性。我们的研究分为 两个部分：相对关联研究 （相对信息含量检验）与增量关联研究 （增量信息含量检验）。基于水平与变化 模型的实证检验结果显示：在相对信息含量方面，EVA 没有表现出明显的优于传统收益指标（净利润） 的特性；在增量信息含量方面，尽管EVA 的独特构成部分（资金成本和会计调整项）显示了一定的增量 价值相关性，但是与传统收益的构成部分（现金流量和应计项）相比较，这种增量效应不是十分显著。 关键词：经济增加值 价值相关性 盈余 现金流量 剩余收益 经济增加值 （Economic Value Added，简称EVA ）是目前国内探讨的热点问题，各种介绍 其理论的文章层出不穷；更有美国思腾思特管理咨询② （Stern Stewart Consulting ）中国公司将 这一评价方法应用到中国实践，他们用EVA 指标对2000 年到2001 年中国上市公司的经营业 绩进行了排名。《财经》杂志连续两年披露了该排名结果，在中国资本市场中引起了广泛的影 响。根据上述背景，本文拟从EVA 与传统指标的对比和结合方面，采用实证研究方法系统全 面地分析EVA 指标的价值相关性，即探讨如下议题：与盈余、现金流量等传统会计指标相比， EVA 这一新兴业绩计量指标的增量与相对信息含量。 1. EVA 计算原理及其与其它财务指标的关系 1．1 EVA 计算方法 EVA 是公司经过调整后的税后营业净利润（NOPAT ）减去该公司现有资产经济价值的机 会成本后的余额，其定义为： EVA=NOPAT －kw ×TC ( 1) 其中，NOPAT 为经过会计调整以及税收调整之后的营业净利润，由于EVA 强调债务也是 公司资本来源之一，所以NOPAT 调回了财务费用；kw 为加权资本成本；TC 为公司资本总额。 此外，根据思腾思特咨询中国公司的解释③： NOPAT=营业利润＋财务费用＋当年计提的坏账准备＋当年计提的存货跌价准备＋当年 计提的长短期投资/委托贷款减值准备＋投资收益＋期货损益－EVA 税收调整 kw=债务资本成本率× （债务资本/总市值）× （1－税率）＋股本资本成本率× （股本资本/ 总市值） TC=债务资本＋股本资本＋约当股权资本－现金和银行存款－在建工程（净值） 由此可见，EVA 指标对传统盈余指标的重要革新有两点：（1）扣除了股东投入资本的成 本；（2 ）对传统会计程序进行了多项调整，思腾思特公司在中国资本市场的调整项目主要为 各项准备的冲回和非主营业务收支等的扣除。 1．2 EVA 指标的分解：与其它财务指标的相关性 我们运用如下分解图来演示EVA 与其它财务指标的结构关系： EVA=CFO + Accrual + ATInt － kw×TA ＋ Acctadj EARN RI EVA 图1 EVA 指标分解图 ①本研究是由王化成教授主持的两项国家自然科学基金资助项目（“企业业绩评价与激励机制”与“上 市公司盈余质量研究”）的阶段性成果，本文的研究也得到了教育部青年教师奖励计划和中国人民 大学“十五”“211”工程项目的资助。特别感谢思腾思特中国公司和北京色诺芬信息服务有限公司 为本文提供了相关数据。 ② 美国斯腾斯特管理咨询 （Stern Stewart Consulting）创立了EVA 业绩评体系，并注册了EVA® 商标。 ③ 详细调整步骤参见思腾思特咨询中国公司在《财经》（2002，16）上公布的排名说明。 第1 页