公司财务讲稿（三）.pptVIP

第三章 长期投资决策分析 第一节 长期投资决策分析基础 第二节 投资决策评价方法 第一节 长期投资决策分析基础 1、投资决策的基本概念 任何涉及牺牲一定水平即期消费以换取未来更多预期消费的活动 资产 项目 企业 实质：将当前一笔确定资金变成未来不确定预期收入 要素 风险 时间 任何一项投资都可看成是赌博，正确的评价使这种赌博建立在良好的信息基础上 战略性投资的价值是什么？ 投资决策 复杂的过程 明确目标——问题 确定备选方案 评价 选择方案 实施 投资成本的不可逆性 投资收益的不确定性 投资时机的可选择性 投资决策的战略要求 一致性（consistency）：目标、文化、价值观、行业、专长 平衡性（balance）：资金、风险与收益、资源、价值链 优势性（advantage）：竞争优势 可行性（feasibility）：财务、环境、技术 应用: 可行性是次要的（如优惠政策） 2、资本成本 会计成本：资金使用者（企业）获得资金使用权所实际支付代价 经济成本：出资者（股东、债权人）提供资金使用权所期望得到的最低报酬率（预期或必要报酬率）或机会成本 资本成本的财务定义 某项投资的资本成本是投资者从与该项投资风险等价的其他投资中预期得到的回报率（机会成本） 预期报酬率=无风险收益率+风险溢酬 资本成本取决于资金的使用 资本成本与投资风险成正比：风险越大，投资者要求的报酬率越高 股权资本成本 重要概念的区别 税前成本与税后成本 税盾的作用 绝对成本与相对成本 金额和比率 单项成本与加权平均成本 资本结构的作用 公司成本与项目成本 风险的差异 加权平均资本成本（WACC） 企业或项目的资本有多种来源 债务资本：公司债券、贷款 股权资本：普通股、优先股 不同来源资本有不同的成本，即单项资本成本 没有免费的午餐：股权资本也有成本 股东比债权人承担更高的风险 股权资本成本高于债务资本成本 WACC (Weighted Average Cost of Capital） ：企业或项目的资本成本是上述不同来源资本成本的加权平均权重系数为单项资本占总资本的比重 WACC的计算公式 假设资本来源为债务资本和权益资本 负债比率为L，权益比率为（1-L） 债务成本（税前利率）为kd ，权益资本成本为ke 所得税率为t WACC = L*(1-t)kd+ (1-L) ke 债务成本的计算 取决于债务的形式 借款成本：实际利率 债券成本：各期现金流内部收益率 P 0= ∑(It+Pt) / (1 + kd)t 息票债券:各期按票面利率r支付利息,到期一次还本 k d = r/(1-f) 税后成本=（1-t）k d 影响债务成本的因素 市场利率的现有水平 违约风险——信用等级 与债务相关的税收优势 发行费率f 还本Pt及付息It方式 权益资本成本的计算 股东投资的预期收益率 与风险相关 可供选择的方法 资本资产定价模型 股利定价模型 债券利率加成 特点：主观性导致的非唯一性 资本资产定价模型 从企业的角度来看，股权资本成本是股东期望收益率是 3、项目现金流 分类 期初（t=0)：初始投入 固定资产投资 流动资金 期间(t=1, …, n)： 经营现金流 = EBIT(1-t) + 折旧 需要追加的投入：固定资产和流动资金 期末(t=n)：回收的资金 残值SV 释放的流动资金 公司自由现金流(FCFF) FCFF（Free cash flow for firm)：项目创造的现金增量 经营现金流 – 投资现金流 属于公司所有权利要求者（股东与债权人） 扣除了当年所有必须的开支（项目经营成本及必须的追加投资） 可以供公司自由支配：再投资于其他项目、分配或还本付息 FCFF = EBIT(1-t) +Dep –CD – ?WC CD：资本性支出 ? WC：追加的营运资本 Dep：折旧 FCFF计算 Revenue - Cost (including depreciation!) = EBIT x (1 - t) = EBIAT + Depreciation - Cap Ex ? ? Net Working Capital (NWC) = FCFF 连续价值 在实践中将估算分为两个阶段，即精确计算期（t=1,…n）和剩余期 精确计算期内的现金流逐年计算 剩余期只大致估算一个总价值 连续价值指精确计算期以后项目的剩余价值 项目价值=精确计算期价值+连续价值 连续价值的计算 增长年金法：设从n+1起，FCFF以稳定的g增长 CV=FCFFn+1 /（WACC-g） 多倍市值法：确定市值与销售比PVS CV= PVS*Sn 连续价值的内涵 用DCF评估，CV通常占总价值的50%-80% 手中鸟与林中鸟的比较 潜艇问题（submarin