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經濟與市場附加價值 章前導讀 第一節 經濟附加價值 第二節 經濟附加價值管理模式 第三節 市場附加價值 第一節 經濟附加價值的意義與　　　 功能 經濟附加價值之提出 經濟附加價值之起源：剩餘利潤 經濟附加價值的內涵 經濟附加價值的計算方式 經濟附加價值之特點 經濟附加價值的提出1/2 傳統的績效衡量指標，如五力分析中的銷貨報酬率(return on sales, ROS)、資產報酬率(ROA)、股東權益報酬(ROE)、每股盈餘(EPS)等財務性指標，在企業經理人與投資方用來衡量企業的價值創造功能上，有許多缺失。 淨利＞0，股東之淨投資報酬率可能為負的(因未考慮股東之權益資金成本) 財務報表上之利潤並非真正利潤。 扣除所有資金成本後之經濟利潤＞0，方能宣稱公司獲利。 經濟附加價值的提出2/2 一套以股東價值為基礎的績效衡量體系，以替換既有的財務性績效衡量指標，遂被提出。盼能有效規範偏離股東價值極大化的企業經理人。 其中以經濟附加價值、市場附加價值較為常見，本章即探討此二者。 經濟附加價值之起源：剩餘利潤 經濟附加價值又稱剩餘利潤 投資報酬須彌補風險，若營運報酬等於承擔風險的必要報酬，則經濟附加價值或剩餘利潤＝0 必要報酬：資金提供者(債權人與股東)所要求之必要報酬。 資金成本 舉債之資金成本：利息 權益之風險大於債權人。 股東所要求之必要報酬率為權益資金成本權益資金成本＞舉債之資金成本。 權益資金成本re估計 現金流量折現法：股利模式 P 1：一年後預期每股價格 D 1：一年後現金股利 P0：目前每股價格例如：預期一年後每股20元，現金股利1.6，股東要求必要報酬率為20%，則公司現在每股出售價格為(20+1.6) ÷(1+0.2)=18，既公司權益資金成本 re= (20＋1.6) ÷18－1＝ 0.2 (或20%) 權益資金成本re估計 現金流量折現法：股利模式 因一年後預期每股價格P1估計不易，可利用股利評價戈登模式(Gordon model)估計權益資金成本 股東從公司所得到的現金流量就是股利。 股東權益的價值就是未來股利的現值(包括清算股利)。 股東權益價值 = 預期未來股利的現值 權益資金成本re估計 令Di, i =1, 2, 3...表未來的預期股利、re表股東權益成本(攸關的折現率)，則股價如下 如果未來的股利成長率為固定常數g 的話，公式可簡化 權益資金成本re估計 權益資金成本re估計 舉債資金成本rd估計 rd = rd*×(1－T) rd為實質舉債資金成本， rd*名目舉債資金成本 T為營利事業所得稅，以A公司為例 舉債資金成本rd估計 以甲債券為例，設面額100000元，則105000=100000×0.06375÷2×17期年金現值因子  ＋100000×17期複利現值因子，得 0.02813得殖利率為 0.02813*2=0.05627 舉債資金成本rd估計 加權平均舉債成本 加權平均資金成本WACC WACC=re ×We + rd ×WdWe為權益資金之比重，Wd為舉債資金之比重例如 應付帳款 $ 900 銀行借款 4,000 負債總額 $ 4,900 股東權益 6,000 負債與股東權益 $10,900 狹義經濟附加價值的計算 利息支出 (AI) $10稅前淨利 (EBT) $240稅後淨利 (EAT或NI) $180 (240×0.75) 金融性負債 $360股東權益 $1,080 稅後舉債成本 2.08% (10÷360×0.75)權益資金成本 10%EBIT=EBT＋AI =240＋10=250，若無其他營業外收入與費用NOPAT=EBIT × (1-T) = NI＋ATint× =250×(1-0.25)