财务管理 第四章 证券价值评估.pptVIP

第一节 债券价值评估 一、现值估价法 二、收益率估价法 三、债券价值的影响因素 一、现值估价法 （一）债券一般估价模型 【 例4-1】 2010年3月我国发行一种面值为1 00元的3年期债券，息票率为3.73%，到期一次还本付息，市场平均收益率为5%。 计算该债券的价值。 （二）可赎回债券估价模型 （三）价格－收益率曲线 1.债券价值与必要收益率之间的关系 ● 当必要收益率＝息票率时，债券的价值＝债券的面值，债券等价销售； ● 当必要收益率＜息票率时，债券的价值＞债券的面值，债券溢价销售； ● 当必要收益率＞息票率时，债券的价值＜债券的面值，债券折价销售。 二、收益率估价法 （一）债券到期收益率(yield to maturity，YTM) （二）赎回收益率(yield to call, YTC) 三、债券价值的影响因素 （一）收益率对债券价值变化的影响 （二）期限对债券价值变化的影响 第二节 股票价值评估 一、股票估价的基本模型 二、股利折现模型 三、自由现金流量模型 四、价格乘数法 一、股票价值评估方法 现金流量折现法（DCF）的基本模型 （二）乘数估价法（相对估价法） 二、股利折现法 （一）股利零增长模型 （二）股利稳定增长模型（又称为高登(Gordon)模型） 表3- 9 ACC 公司股票价值 单位：元 ACC公司股票价值构成 增长机会 ▲ 收益型或维持型股票：NPVGO=0，P0=EPS1/rs 特点：公司现时没有大规模的扩张性资本支出，成长速度较低；内部产生的经营现金流量可以满足日常维护性投资支出的需要，财务杠杆比较高；现金流入和现金股利支付水平较为稳定，且现金股利支付率比较高。 ▲ 增长型股票：NPVGO0， P0EPS1/rs 特点：公司通常具有较好的投资机会，处于大规模投资扩张阶段，公司收益主要用于再投资，并且需要较大规模的外部筹资；公司销售收入持续高增长；股利政策以股票股利为主，很少甚至不发放现金股利；长期负债率比较低。 ▲ 衰退型股票：NPVGO0，P0EPS1/rs 特点：公司产品老化、市场萎缩，再投资收益率小于资本成本；股利政策以现金股利为主，股利支付率比较高；如果没有“转产”的高效益投资机会，可能会考虑“拍卖公司”以获得现金用于分配；也可能会在市场机制作用下清算破产。 非固定增长股 （三）非固定增长股（两阶段增长模型、三阶段模型等） （四）三阶段增长模型 结论 ◎ 股利稳定增长模型的局限性 当模型选用的增长率收敛于折现率时，计算出的价值会变得无穷大。 【 例】假设某种股票，D1=2.5元，rs=15%，g=5%， 则股票价值为： 股票价格与预期增长率关系图 ◎ 采用稳定增长模型进行价值评估时应注意的问题 （1）稳定增长率意味着公司的股利将永久持续下去，且其他指标（如净收益）也要预期以同一速度增长。在这种情况下，以预期收益增长率代替预期股利增长率，可以得到同样的结论。 （2）股利增长率一般应小于宏观经济名义增长率，如果一家公司确实存在连续几年的“高速稳定增长”，在这种情况下，可分阶段预测增长率，当公司真正处于稳定增长时再运用Gordon 模型。 （3）对于一家周期性公司，如果预期增长率发生周期性波动，但只要其平均增长率接近于稳定增长率，采用Gordon模型对公司进行估价的误差是很小的。 公司以一个与名义经济增长率相当或稍低的速度增长； 公司已在未来继续执行已确定的股利政策； 公司的股利支付必须与稳定性的假设相一致。 ◎ 稳定增长模型的适用公司的特征 ▼ 两阶段包括高速增长阶段和随后的稳定增长阶段。 ▼ 股票价值的构成：高速增长阶段（n）股利现值和期末股票价值的现值。 ▼ 计算公式: 【 例题】青岛啤酒股份有限公司是一家历史悠久的啤酒生产企业。假设青岛啤酒采用两阶段模型估计股票价格，有关资料如下： 1．背景信息：2004年每股收益(EPS)为0.2639元，股利支付率为56.84%，净资产收益率为7.799% 2．高速增长阶段输入变量： （1）预计高速增长期为5年，根据青岛啤酒的历史增长率等相关信息，在此期间青岛啤酒每股收益年均增长率为8.3%。 （2）根据历史资料统计，青岛啤酒股权资本成本为8.572%。 3．稳定增长阶段输入变量： （1）假设稳定增长率等于预期的经济增长率（8%）； （2）稳定增长时期公司留存收益比率为60%，即股利支付率为40%； （3）在稳定时期，估计青岛啤酒股票β系数将上升