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公司特质、市场激励与上市公司 多元化经营 课题研究人： 金晓斌 陈代云 路颖 联蒙 珂 类 行业、地区、上市公司类 别： 送 选 单 位： 海通证券有限公司 公司特质、市场激励与上市公司 多元化经营 目录 内容摘要 3 1.关于公司多元化经营的争论 4 2.基于公司特质、市场压力的上市公司多元化经营模型7 2.1模型的理论基础及其构建 7 2.2公司多元化边界的搜寻 11 3.实证检验 15 3.1样本选择与多元化衡量 15 3.2模型的实证检验 17 4.结论与政策建议 28 参考文献： 31 2 内容摘要 公司多元化经营是一个在理论界颇具争议的话题，而且现实世 界中公司多元化经营成功与失败都有非常典型的案例。但是，许多有 关多元化经营及其经营结果在资本市场上的表现理论和经验研究往 往得到非此即彼的对立的结论，很少有文献从特定的假设推导出可以 包容现实存在的理论模型，并验证之。 本文基于遵循公司特异性思想，假设公司特异性 （文中称之为 公司特质）为一种生产函数中的投入变量。在Lucas （1989）的动态 递归理论框架下，我们探讨了公司特质与市场激励以及公司多元化经 营边界之间的相互关系。公司在特定的市场激励下，寻找最优经营领 域以求公司价值最大化。本文的模型表明，不考虑竞争因素时，公司 特质最终将全部投放与其匹配的一个可以令公司价值最大化的领域， 即专业化对于公司来说是最优的。但是将竞争因素考虑进来，则多元 化也是本模型的一个最优的阶段解。因此，本文模型实质上从理论上 统一了对多元化本身的争论。 对沪深两市379家上市公司1998-2000年间多元化经营状况变动 与公司价值变动情况、经营绩效的研究这是了模型的有关推断，即多 元化经营本身是中性的，但多元化经营的方式、多元化经营的边界确 实与上市公司的超额价值以及经营绩效之间存在统计显著的相关性。 本文的理论创新以及实践贡献体现在以下三个方面： 3 1.本文模型的建立以公司特异性理论为基础，并跳出传统委托代理 理论的框架，以市场激励作为影响公司多元化经营的重要因素并 加以模型化。 2.本文消除了传统文献关于公司多元化的二元推断，在统一的模型 框架下得到了更具包容性的结论。 3.本文以国内上市公司为样本，进行了基于模型的实证检验。有关 结论无论是对投资者者还是对监管当局都有非常重要的现实意 义。