2008下半年投资策略报告会.pptVIP

投资策略 由于在纸浆短缺的情况下，国外纸浆价格不会很快回落，因此自己拥有浆生产线的公司将有可能取得更高的收益。 07-2010年国内各省份也开始积极建设纸浆基地，以避免原材料价格上涨的风险 此外，位于云南、湖南、福建，广西、广东等人工林资源较为丰富的地区，当地纸企纸浆自供比例将有望较快提高。 在自供纸浆比例方面，上市公司中，岳阳纸业（100%）、晨鸣纸业（75%）成为较为合适的标的品种。 选股思路1：林浆纸一体化 投资策略 林纸一体化为公司提供长期的原料保证，可以避免公司暴露于国际原材料大幅上升的风险之下。 林纸一体化布署主要在云南、湖南、广东等降水量丰富、地租成本较低的区域。 在造纸成本日益上涨的过程中，具备原料林的公司将在成本方面胜出，如岳阳纸业和正在积极扩展自己原料林基地的华泰股份和晨鸣纸业等。 林浆纸一体化——找寻具有成本优势的造纸企业 投资策略 我们预计：08-2010年3年时间内，尚具有景气前景的纸种分别是文化纸、白卡纸和铜版纸。而箱板纸、瓦楞纸以及新闻纸由于项目投产过多，产能过剩以及成本劣势，将在未来的行业竞争中承受更多的压力。 受益最为明显的是博汇、太阳、晨鸣和岳阳。 选股思路2：节能减排受益明显的规模企业 上市公司推荐 通过兼并收购外延式发展扩大自身产能，目前拥有320万吨机制纸产能，自制浆产能225万吨。 文化纸产能72.4万吨，新闻纸产能65万吨，白卡纸40万吨，铜版纸40万吨、轻涂纸74万吨，箱板瓦楞纸44万吨，是我国国内产品线最全，规模最大的造纸企业之一。 自供浆比例达到75%以上，可以覆盖一部分原料价格上涨带来的成本影响。 湛江项目启动后，已经完成30万亩的林地造林任务，目标是300万亩，估计2012年可以进入轮伐期，并配套70万吨的漂白硫酸盐木浆项目，估计2010年能够投产，开始为公司贡献盈利。 公司近期发行3.56亿H股，摊薄21%，募集资金用于湛江项目建设。项目预计在2010年中期投产，近二年摊薄较为明显。 盈利预测：由于产能扩张较少，我们预测08、09年EPS分别为0.78元，0.94元，摊薄后EPS分别为0.64元和0.78元。 晨鸣纸业——产能规模大，自供浆线和湛江项目成为未来盈利增长点 上市公司推荐 全国最大的林浆纸一体化公司 公司造纸产能将从目前的60万吨提高至100万吨 林地规模将从98.59万亩提高到201.36万亩。 怀化项目达产后利润增长空间巨大 针叶浆成本预计在3600元/吨 阔叶浆成本预计在3118元/吨 受益于节能减排 湖南省节能减排力度较大 预计08/09年每股收益分别为0.48元（不考虑配股影响）和1.05元。 中长期来看，公司正处于核心竞争力形成过程中，前景看好。 岳阳纸业——林浆纸一体化雏形初显 上市公司推荐 节能减排受益者 公司产品以书写纸和白卡纸为主，这两个产品受益于节能减排最为明显。 自制浆项目投产项目投产摊低造纸成本 10万吨草浆，20万吨化机浆，9.5万吨化学浆 08年增长主要来自于：1.节能减排效应的持续；2.石膏面板纸项目产销上升，预计08年能达10万吨；3.自制浆项目的贡献；4.所得税下降（从33%下降到25%） 预计08/09年每股收益1.1元和1.26元。（摊薄后0.69元和0.79元） 博汇纸业——主力纸种处于景气周期中 上市公司跟踪 新闻纸近期大幅涨价：由于成本大幅上涨，公司最近宣布提价300-500元。但客户终端是否接受较难预计。 08年公司投产的20万吨高级超压纸即将达产，为公司提供08年新增长点。 公司安庆项目仍在进展中，预计2009年30万吨漂白商品木浆可以达产。 2009年山东东营60万亩阔叶林浆项目可以进入轮伐期，于此同时，东营地区30万吨杨木化学机械浆建成达产，此外，公司废纸收购项目只能保证原料供应，价格仍是市场价，没有太多成本优势。 08年公司准备进行增发，投资50万吨离子膜烧碱和40万吨高档铜版纸项目，目前该项目仍在积极准备中。 华泰股份——成本压力较大 年均上涨12.4% 上市公司跟踪 公司主要纸种为箱板纸，目前产能为77万吨，包括低定量高强度的牛皮箱纸板产能22万吨，白面牛皮卡纸产能5万吨，环保绿色包装纸为45万吨。 公司计划08年继续投产60万吨箱板纸项目，产能达到130万吨，增长近80%。在规模上，仅次于玖龙和理文，国内位第三位。 覆膜包装技术可能成为公司新的盈利亮点。目前已经和部分下游客户达成销售协议，为今后扩张打下较为坚实的基础。 公司也开始全面进入上游产业，积极占据林业和废纸资源 07年开始进入上海等地的废纸回收市场，并且已在澳大利亚和韩国建立了废纸回收点 公司与广西地方政府签订了合作造林协议，在未来10年内逐步形成180万亩的原料林基地，为公司长