第六章 资本预算的法则.pptVIP

实际利率为 计算NPV （二）不同生命周期的投资 很多互斥项目的期限是不一致的，当期限 差别很大时简单地比较净现值不一定能得 到最合理的结论。因为较短期限的投资项 目结束后，公司可以利用从该项目中获得 的资金继续投资，而此时较长期限的投资 项目仍处于运营阶段没有结束。 Downtown 体育俱乐部要对两种网球投掷器 进行选择，设备A比设备B便宜但使用寿命较 短，两种设备的现金流出如下： 期 限 设备 0 1 2 3 4 A 500 120 120 120 B 600 100 100 100 100 设备A价值500美元，能使用三年，三年中每年末需 支付120美元的修理费。设备B价值600美元，能使用四年，四年中每年末需支付100美元的修理费。 对投资期限不同的项目进行比较评估时， 通常由以下两种方法： 重置链法（共同年限法） ——从现金流量的总值比较 年金法（约当年金成本法—EAC） ——从现金流量的均值比较 1. 重置链法（共同年限法） 将不同期限的投资项目建立在共同期限 上比较，共同年限的值等于所有被评价 投资项目期限的最小公倍数。 缺点：当周期很长时需要大量的额外计算。 假设上例持续12年，那么设备A有四个完整的周期，设 备B有三个。设备A的重置发生于第3、6、9期，这12年的 总成本的现值： 设备B的重置发生于第4、8期，这12年的总成本的现值： 期 限 设备 0 1 2 3 4 5 A 500 120 120 120+500 120 120 B 600 100 100 100 100+600 100 Downtown 体育俱乐部要对两种网球投掷器进行选择，假设第五期有一种设备会上市，它会取代设备A和设备B。而设备A和设备B分别在第3年和第四年会被重置，这时两种设备的现金流出如下： 设贴现率为10% 设备A的成本的现值： 设备B的成本的现值： 2. 年金法（约当年金成本法----EAC） 计算投资项目的年平均现金流量，即能够 带来与投资项目相同净现值的在投资期各 年末流入或流出的等额现金流量。这个年 均CF一般指平均现金流出量，又称为约当 年金成本（Equivalent Annual Cost）。 我们将设备A和设备B的成本折算成年金。 设备A：798.42=C×PVIFA（10%，3） CA=798.42/2.4869=321.05美元 设备B：916.99=C×PVIFA（10%，4） CB=916.99/3.1699=289.29美元 CACB，选设备B 资金限制条件下的最佳资本预算 资本配置是指在有限的投资规模中确定 最佳资本预算的过程。 资本预算受资金约束的原因 主观原因（软性资本配置） 客观原因（硬性资本配置） 资金约束条件下的项目选择 当项目的数目不多时，可以列示出各种项 目组合，项目组合的投资规模应不超过资 本限额，将它们的NPV总额进行比较，得 出具有最大值的一组作为最佳投资组合。 ——获利能力指数法 ABC公司的投资组合决策 ABC公司现有5个投资项目可供选择，资 本限额为600万美元，这些项目的获利能 力指数、投资规模和净现值如下： 项目 获利能力指数(PI) 投资规模(万$) 净现值($) A 2.0 40 400 B 1.5 100 50 C 2.2 250 300 D 0.9 150 -15 E 2.5 200 300 分析 第一步：将项目的PI由大到小排序； 项目 获利能力指数(PI) 投资规模(万$) 净现值(万$) E 2.5 200 300 C 2.2 250 300 A 2.0 400 400 B 1.5 100 50 D 0.9 150 -15 第二步：从PI较高的项目开始选取，确定 投资组合，尽量充分利用资本限额； 投资组合 包括的项目 投资规模(万$) 净现值(万$) 1 E,C,B和$50万的投资机会 600 650与余下的50带来的净现值 2 E,A 600 700 计算各种组合的NPV总和，比 较合适的投资组合有以下两个： 第三步：按照组合的NPV总额选取最佳组合。 最佳投资的选择取决于投资组合1中未充 分利用的$50万美元能够带来的NPV是否 超过50万（700-650）。未被充分利用的 这50万美元称为资本剩余；资本剩余即使 无法投资实业，也可存入金融机构赚取收益。 六、NPV方法与IRR方法的比较 1. 净现值曲线（NPV Profile） 一条描绘项目的净现值与折现率之间关系的曲线 k(%) NPV NPV(k1) NPV(k2