10财务理论——资本预算.pptVIP

何谓资本预算? 对未来时期可能的固定资产的增加所进行的基于现金流量的分析. 长期决策; 巨额支出. 对于企业未来的发展是极为重要的. 资本预算与企业战略规划 在西方大型公司中，融资决策通常由CFO属下的财务长负责具体运作。 资本预算则从属于公司的战略部或规划部。具体由公司的财务规划副总经理负责。 按照现代财务理论，惟有企业的资本投资才是企业未来经营活动现金流量的决定性因素，进而是企业价值的决定性因素。 步骤 独立项目和互斥项目 项目是: 独立的, 如果一个项目的现金流量与另外一个项目的是否被接受没有关联. 互斥的, 如果一个项目的现金流量受到另外一个被接受项目的反向影响. 互斥项目的一个案例 正常现金流量项目: 资本预算绩效评价方法 常用的绩效评价方法有： 回收期法； 净现值法； 内含报酬率法或修正的内含报酬率法； 其中，以净现值法与内含报酬率法为最为重要的绩效评价方法。 Copeland Weston 最好的资本预算绩效评价方法应当可以保证理财目标——即股东财富或企业价值最大化的实现。 具体而言，应当具备如下四个条件： 考虑到所有的现金流量； 以投资的机会成本对现金流量进行贴现； 可以在互斥项目中选择出有助于理财目标实现的投资项目； 管理者可以独立地对一个项目进行评价。 价值可加性原则（value-additivity principle） 管理人员可以独立地对各个投资项目的绩效进行分析和评价，然后，将各个项目的价值简单加总，即可得到总的企业价值。 这一原则的重要性在于：在对某一投资项目进行绩效评价的时候，不必考虑该项目与其他项目之间的关系。尽管企业是由多个投资项目所组成的。 什么是回收期? 项目 L的回收期(长项目: 绝大部分现金流量发生在远期) 项目 S (短项目: 很快发生现金流量) 净现值（NPV）的计算 净现值法原理 净现值法决策法则 如果项目 S 和 L 是互斥项目, 则选择 S ，因为 NPVs NPVL . 如果 S 和 L 是彼此的独立项目, 则全部接受，因为 NPV 0. 内含报酬率: IRR 项目 L的 IRR? 内含报酬率法决策法则 IRR 接受原则 若 IRR k, 接受项目. 若 IRR k, 否决项目. 项目 S 和L的IRR选择 若S 和 L 为独立项目, 都接受. IRRs k = 10%. 若 S 和 L 为互斥项目, 接受S，因为 IRRS IRRL . 构建 NPV 曲线 交点的计算 造成NPV曲线相交的两个原因 再投资报酬率假设 净现值法 假设再投资报酬率为资本成本 (即资本的机会成本). 内含报酬率法假设再投资报酬率为该项目的内含报酬率. 以资本成本为再投资报酬率较为现实, 故净现值法较科学. 因此，在互斥项目的选择过程中，应当采用净现值法则进行选择. 管理者更喜欢百分比—喜欢用内含报酬率而非净现值进行比较. 有没有更好的内含报酬率指标呢? MIRR 与 IRR的比较 穹形项目: 净现值法还是内含报酬率法? 出现多个 IRR的原因 接受项目 P吗? 注意S项目 2年后即可实现循环投资，创造更多的收益. 可用替换链法（ replacement chain） 或确定年金法（ equivalent annual annuity ）对类似的投资决策进行分析. 项目 S 的替换: 该项目只有在第2年终止才能够被接受. 当然，机器等的实际运作年限并不一定等于其经济年限. 折现现金流量（DCF）分析总结 净现值法与内含报酬率是典型的折现现金流量分析方法，是被中西企业界广泛采用的传统的、优秀的投资项目绩效评价方法。 折现现金流量分析方法与企业价值最大化的理财目标函数具有极强的契合性。按照这种方法所选择的投资项目有助于企业价值最大化目标的实现。 DCF分析的局限 DCF分析对现金流量的静态规划和预测隐含了这样一个假定：未来的所有投资决策在一开始就确定下来，未来的现金流量是可以预测的，管理者对投资项目的管理是被动的，项目一旦实施就会按照计划被一直实施下去，即使项目失败。 投资项目的风险程度与其投资绩效之间的关系是反比关系。但在目前的经济环境下，投资项目的可变性往往能够体现出投资项目的另外一种价值。 DCF分析中一些很难克服的技术性缺陷 企业技术及管理人员的预测能力 折现率难题 。Myers和Turnbull（1977）指出DCF方法使用CAPM计算风险调整贴现率存在三个很严重的问题：贝塔值的统计测量误差、用公司的贝塔值来代替投资项目的贝塔值、忽略了增长机会及其可能带来的价值。 美国企业评价方法使用的一些调查结果 1977年Gitman和Forrester 调查结果显示 9.8％的企业首选净现值法，53.6％的企业首选内含报酬率法。 198