资本预算 原理.docVIP

Fundamentals of Capital Budgeting 前提：无杠杆公司，以后再讨论融资决策对资本预算的复杂影响。 第一节、预测未来收益（forecasting earnings） 收益与真实的现金流不同，资本预算从预测因为项目投资而引起的预期收益变化——差量收益——开始。 HomeNet公司的差量收益预测 1. （Incremental）收入和成本估计 2. 资本性支出与折旧 3． 利息费用 4． 税负 5． 机会成本（opportunity cost）如失去的租金 6． 项目的外部性（project externalities）如对相关产品销售量的负面影响 7. 沉没成本 (sunk cost) 如前期市场调查费用、固定制造费用、过去的研发支出等。 8． Real-World Complexities (price changes) 1．Sales 2．Cost of Goods Sold 3．Gross Profit 4．Selling, General, and Administrative 5．Research and Development(注意是否资本化，若是，则无此项) 6．Depreciation（与资本性支出相联系） 7．EBIT 8．Income Tax 9．Unlevered Net Income 第二节、决定自由现金流及计算NPV 收益是对企业绩效的会计计量，企业不能够使用利润去购买商品、支付工资、进行新投资、发放股利等。做上述事情，必须现金。 项目投资对企业可支配现金流带来的预期差量变化，称作项目的自由现金流。 调整项目： 资本性支出与折旧 NWC:净营运资本＝流动资产 － 流动负债 ＝现金 ＋ 存货 ＋应收 － 应付 （典型项目） 1．Sales 2．Cost of Goods Sold 3．Gross Profit 4．Selling, General, and Administrative 5．Research and Development(注意是否资本化，若是，则无此项) 6．Depreciation（与资本性支出相联系） 7．EBIT 8．Income Tax 9．Unlevered Net Income Free Cash Flow 10. Plus: Depreciation 11. Less: Capital Expenditures 12. Less: Increases in NWC 13. Free Cash Flow 注释： 直接计算自由现金流： Free Cash Flow = (Revenues –Costs-Depreciation)×(1-)+ Depreciation – CapEx -NWC 自由现金流(FCF)＝ (收入－付现成本)×(1－所得税率)－资本性支出－ 净营运资本的变动 ＋ 所得税率×折旧。 示例分析： Cisco System的Linksys分部正在考虑开发无线家庭网络应用产品。预计每年生产100,000套，售价平均为260元。随着技术的发展，项目寿命期只有4年。最初需投入设计费500万元，产品的外包生产成本为110元每套。为配合硬件需求，还需要投入软件开发，需要50位软件工程师工作一年，每人年费用为200,000元，作为一次性费用扣除。还需要建立一个测试实验室，需要750万元的投入，寿命为5年，直线法折旧。每年的市场营销和产品支持费用为280万元。 单位：000美元 年度 0 1 2 3 4 5 1．销售收入 － 26,000 26,000 26,000 26,000 － 2．销售成本 － (11,000) (11,000) (11,000) (11,000) － 3．销售利润 － 15,000 15,000 15,000 15,000 － 4．营销、管理费 － (2,800) (2,800) (2,800) (2,800) － 5．研发支出 (15,000) － － － － － 6．折旧 － （1,500） （1,500） （1,500） （1,500） （1,500） 7. EBIT (15,000) 10,700 10,700 10,700 10,700 (1,50