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0 按揭抵押债券 按揭抵押债券术语 按揭抵押债券：对按揭组合现金流的权益。 发行与创建：政府机构，按揭银行，投资公司买入一定类型的按揭，然后将这些按揭的现金流卖出。 类型：政府与民间。 市场(1) 一级市场： 通过从发行机构或作市商在发行时直接购买。主要投资人为机构投资者。 二级市场 柜台交易（ OTC） 现金流分析(1) 现金流: MBS的现金流是按揭每月的现金流，主要有：本金利息，计划本金，提前支付本金。 术语: 加权平均到期时间 (WAM) 加权平均票息率 (WAC): 按揭的平均利率，用来计算计划本金。 转手利率：抵押债券本金的利率。低于WAC，息差为发现者的利润。 提前偿付率（速度）：对按揭贷款人提前偿付按揭本金的衡量指标。 现金流分析(2) 提前偿付模型 (1) 提前偿付率： 提前偿付速度。 可用多种提前偿付模型分析MBS。但一般要与一个基本模型参比。 基本模型由美国公共证券协会(PSA)提供。 提前偿付模型 (2) PSA速度用当前提前偿付率（ CPR ）来衡量提前偿付速度。 CPR：剩余按揭本金的提前支付百分比。 CPR：以年为计算单位。 以月计算：月度偿付率 提前偿付模型 (3) 按照CPR估算的提前偿付额计算方法： 实例：CPR = 6%, 月初按揭余额 = $100M，当月计划本金偿还额 = $3M, 当月预计提前偿还额为$0.499M: 提前偿付模型 (4) PSA模型的使用 PSA的CPR与按揭的到期时间有关。 PSA的标准模型假定对一个 30年期（ 360 月）的按揭， 第一个月的CPR＝0.2% 并连续30月按每月绝对增长0.2%的速度爬升到6%，然后在按揭的余下时间里保持在这个提前偿付速度水平。 这个基准模型被称为100% PSA模型。 提前偿付模型 (5) 100% PSA模型: 提前偿付模型 (6) 第t月的CPR计算 第五月的CPR： 提前偿付模型 (7) PSA模型：基于这个标准的100% PSA 模型，我们可以表达其他PSA模型。其他PSA模型的量化是以相当于标准PSA模型的百分比来表达的。如150%或50%. 实例：在低利率环境下，PSA模型为标准模型的150%，而在高利率环境下可降为 50%. 按照100% PSA模型演化的按揭其平均存活时间为17年；而按225% PSA模型演化，存活时间为8年。 提前偿付模型 (8) PSA模型: 提前偿付模型 (9) 实例: 在165%PSA速度下的CPR与 SMM 实例 1 (1) 按揭组合 = $100M WAC = 9% WAM = 360月 提前偿付 = 100% PSA 现金流预测见Excel文件mbscollateral.xls。 实例 1 (2) 第一个月的现金流: 实例 1 (3) 第一个月的现金流: 实例 1 (4) 第二个月的现金流： 实例 1 (5) 第二个月的现金流： 实例 2 (1) 按揭组合总额 = $100M WAC = 8.125% WAM = 357月 抵押债券利率 = 7.5% 提前偿付 = 165% PSA 实例 2 (2) 第一月现金流： 实例 2 (3) 第一月的现金流: 实例 2 (4) 第二月的现金流: 实例 2 (5) 第二月现金流: 报价惯例 (1) 以按揭余额的百分比报价. 按揭余额与原始余额的比例称为按揭组因子(pf) 报价惯例(2) 实例: F0= $100M, pf=.92, 市场价95- 1/16 市值＝$87.86M: 报价惯例(3) 累计利息：结算日（交易日后的两天）到下个月的第一天的时间。如PT利率 = 9%，累计利息＝$.46M: 报价惯例(4) 市场全价为 $88.32M: 价值与回报 (1) MBS的价值是其预期现金流的现值。但由于提前支付依赖于市场利率，其现金流也与利率相关。 价值与回报(2) 于现金流依赖于市场利率，MBS的价值较一般债券的利率敏感度跟高。这个敏感度称为展期风险。 价值与回报(3) 平均寿命(1) 平均寿命是按揭的余额的时间加权平均，权重为每期的本金偿还额除以本金总额。 实例：30-年, $100M, 9%, 100 PSA的按揭的平均寿命为12.077年. 提前偿付风险与平均寿命(1) 提前偿付风险 可以用平均寿命对提前偿付速度变化的敏感度来衡量。由于PSA主要依赖于利率变化，因此也可衡量其对利率的变化衡量其提前偿付风险。 提前偿付风险衡量： 提前偿付风险 与平均寿命(2) 零提前偿付风险 抵押债券衍生产品与提前偿付风险转移 其他资产抵押债券 (1) 资产抵押债券按抵押物分为： (1) 定期贷款 (2) 租赁 (3) 应收帐款 (4) 授信贷款 创