75-第十讲 股票期权价格的特征.pptVIP

第十讲 股票期权价格的特征 要点： 探讨欧式期权价格、美式期权价格和标的资产价格之间的关系。 证明：提前执行不付红利股票美式看涨期权决不是最佳选择，但在某些条件下，提前执行基于这个股票的美式看跌期权则是最佳的。 影响期权价格的因素 六种因素影响股票期权的价格 1．股票的现价 2．执行价格 3．到期期限 4．股票价格的波动率 5．无风险利率 6．期权有效期内预计发放的红利 股票价格和执行价格 如果看涨期权在将来某一时间执行，则其收益为股票价格与执行价格的差额； 随着股票价格的上升，看涨期权的价值也就越大；随着执行价格的上升，看涨期权的价值就越小； 对于看跌期权来说，其收益为执行价格与股票价格的差额。 看跌期权的行为刚好与看涨期权相反。当股票价格上升时，看跌期权的价值下降；当执行价格上升时，看跌期权的价值上升。 到期期限 当期权的有效期限增加时，美式看跌期权和看涨期权的价值都会增加。 例子：考虑其他条件相同，只有到期日不同的两个美式期权．则有效期长的期权其执行的机会不仅包含了有效期短的那个期权的所有执行机会，而且它的获利机会会更多。因此有效期长的期权的价值总是大于或等于有效期短的期权价值。 随着有效期的增加，欧式看跌期权和欧式看涨期权的价值并不一定必然增加，这是因为有效期长的期权的执行机会并不一定包含有效期短的期权的所有执行机会。 有效期长的期权只能在其到期日执行； 例子：考虑同一股票的两个欧式看涨期权，一个到期期限为1个月，另一个到期期限为2个月。假定，预计在六周后将支付大量的红利。红利会使股票价格下降，这就有可能使有效期短的期仅的价值超过有效期长的期权的价值。 波动率 股票价格的波动率是用来衡量未来股票价格变动的不确定性。随着波动率的增加，股票上升很高或下降很低的机会也随着增加。 对于股票的持有者来说，这两种变动趋势将互相抵消；但对于看涨期仅或看跌期权约持有者来说，则不是这样。 看涨期权的持有者从股价上升中获利，当股价下跌时，由于他或她的最大损失就是期权费，所以他仅有有限的损失。与此类似，看跌期权约持有者从股价下跌中获利，当股价上升时，仅有有限的损失。 随着波动率的增加，看涨期权和看跌期权的价值都会增加。 无风险利率 无风险利率对期权价格的影响并不直接，当整个经济中的利率增加时，股票价格的预期增长率也倾向于增加，但期权持有者收到的未来现金流的现值将减少。 两种影响都将减少看跌期仅的价值：因此随着无风险利率的增加，看跌期仅的价格将减少。而对于看涨期权来说，前者将增加看涨期权的价格，而后者将倾向于减少看涨期权约价格。 可证明对看涨期权来说，前者的影响将起主导作用，即随着无风险利率的增加，看涨期权的价格总是随之增加。 所有这些结果都是建立在其他变量保持不变的基础上； 当利率上升(或下降)时，股票价格也将下降(或上升)。若考虑利率变化和随之而来的股价变化的净效应．则可能会得出与上而相反的结论。 红利 在除息日后，红利将减少股票的价格，对于看涨期权的价值来说这是—个坏消息，而对于看跌期权的价值来说则是一个好消息。 看涨期权的价值与预期红利的大小成反向变动，而看跌期权的价值与预期红利的大小成正向变动 假设与符号 假定存在一些市场参与者，如大的投资银行，市场中： 1．没有交易费用。 2．所有交易利润(减去交易损失后)具 备相同的税率。 3．可以按无风险利率借入和贷出资 金。 字母的含义为： S：股票现价 X：期权执行价格 T：期权的到期时间 t： 现在的时间 ：在T时刻股票的价格 r：在T时刻到期的投资的无风险利率 C：购买一股股票的美式看涨期权的价值 P：出售一股股票的美式看跌期权的价值 c：购买一股股票的欧式看涨期权的价值 p：出售一股股票的欧式看跌期权的价值 ：股票价格的波动率 期权价格的上下限 期权价格的上限 美式看涨期权或欧式看涨期权的持有者有权以其一确定的价格购买一股股票，在任何情况下，期权的价值都不会超过股票的价值。股票价格是期权价格的上限： c＜S, C＜S 如果不存在这一关系，则套利者购买股票并卖出看涨期权轻易地获得无风险利润。 美式看跌期权或欧式看跌期权的持有者有权以X的价格出售一股股票；无论股票价倍变得多么低，期权的价值都不会超过X 。因此上限： p＜X和P＜X 对于欧式期权来说，在T时刻，期权的价值都不会超过X，因此现在期权的价值不会超过X的现值： 如果不存在这一关系．则套利者可出售期权并将所得收入以无风险利率