286-控股股东为什么与上市公司建立关联的内部资本市场？.pptVIP

公司治理青年学者论坛 控股股东为什么与上市公司建立关联的内部资本市场？——从地区治理环境和控股股东特征得到的证据 郑国坚 魏明海 中山大学管理学院 报告框架 研究动机 分析框架 研究假设 实证分析 主要发现 研究动机 我国1999-2004年541家IPO上市公司中，80％左右的控股股东为企业集团或者承担集团公司职能的产经营性单位 。 约有一半集团公司与上市公司建立关联的内部资本市场（郑国坚，魏明海，2005）。 少数的非集团公司控股股东也与上市公司建立起关联的内部资本市场。 研究动机 IPO前，控股股东的股份制改革和资产重组行为——关联内部资本市场的建立 IPO后，关联的内部资本市场——关联交易——控股股东的利益输送或者其他目的 因此，控股股东的内部资本市场——上市公司的表现——投资者保护 由此引发的思考 控股股东（主要是集团公司）为什么要与上市公司建立关联的内部资本市场？ 地区的治理环境（市场环境和公共治理）是否影响内部资本市场的形成？ 控股股东的特征是否影响内部资本市场的形成？ 控股股东的特征是否以及怎样制约地区治理环境对内部市场形成的影响？ 报告框架 研究动机 分析框架 研究假设 实证分析 主要发现 制度、市场与企业：一个金字塔分析框架 已有的证据 研究表明，公共部门治理是企业行为第一位的影响因素，尽管它经常被忽略。在亚洲国家普遍存在的寻租行为（rent seeking）对企业组织结构和行为具有重大影响 （Fan，2005）。 公司股票估价（ Claessens,Djankov, Fan, Lang ,2002 ） 公司融资（ Fan, Titman, Twite, 2004 ） 内部治理（ Chen, Fan, Wong, 2004 ） 公司透明度（ PricewaterhouseCoopers； Transparency International ） 组织结构，如企业集团和多元化组织（ Claessens, Fan, Lang ,2004 ） 因此，单纯从企业层面上研究其行为是远远不够的。从制度、市场和企业由上往下的研究其相互关系将是一个成果丰硕的研究领域。 中国的制度背景和市场环境 国家层面的主要特征： 法律不完善、法院的执法能力有待提高 政府在经济中占据主导地位、地方政府对企业的干预行为普遍存在 各种市场尚不发达 “关系交易”是主要交易形式 地区层面的主要特征： 地区间法制化进程明显不同步 地区间政府干预行为有较大差异 地区间市场化程度严重不均衡 外部环境、微观特征与企业组织结构：以企业集团为例 我国企业集团形成和发展的宏观因素 几乎所有发展中国家的实践均表明，企业集团这种组织结构总是与一国经济的早期发展阶段相联系。在发展中国家，它们被认为是用来代替不发达的市场和制度的一种组织结构(Aoki, 1990，Khanna and Palepu，1997,2000)。 我国企业集团的形成和发展同样受到宏观市场环境的影响。 然而，我国特殊的经济和政治体制决定了企业集团的形成更多是政府行政干预的结果，确切地说，是国有企业和经济体制改革的产物。 宏观经济体制改革与企业集团的形成和发展 根据中促会（2003）的总结，我国企业集团主要有以下五种组建方式和发展途径： 对大型企业进行集团改革，并对企业集团的核心企业实行国有资产授权经营 改革国家行业性公司 对行政行业主管部门进行机构改革 通过集中国有股权管理，组建国有控股公司 通过投资体制改革，组建和发展企业集团 制度和市场因素的地区差异与企业的内部组织结构 我国企业集团的形成主要受国家宏观制度和市场环境的影响，与地区差异没有直接联系。 根据市场化程度高低进行地区分组检验表明，企业集团在不同地区的分布并没有明显差异。 但是，集团公司的内部组织结构和运作则很可能受地区层面的制度和市场环境的重要影响。 集团公司建立关联的内部资本市场可能与所在地区的环境密切相关 微观特征与企业组织结构 企业集团自身特征也可能对其内部组织结构和运作产生重大影响。 终极控制人的产权性质和级别与内部资本市场 企业集团特征的差异可能导致其对外部环境的不同反应。 我们主要考察在关联内部资本市场建立的过程中，地区环境因素与控股股东特征的各自影响及其相互制约。 报告框架 研究动机 分析框架 研究假设 实证分析 主要发现 地区治理环境与基于交易成本的效率动因假说 地区治理环境与交易费用 交易费用与内部关联交易 关联交易与关联的内部资本市场 以产品市场和资金市场为例 假设1：地区治理环境越差，控股股东越可能与上市公司建立关联的内部资本市场。 控股股东特征与基于目标函数的利益输送动因假说 控股股东的组织形式和产权性质与目标函数 目标函数与利益输送动机 利益输送的实现与关联内部资本市场的建立 假设2：控