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证券欺诈防范机制 什么是证券欺诈？证券欺诈是指一个经济个体通过故意隐瞒、歪曲或拖延信息而达到操纵市场、欺骗其他经济个体或赚取非法收益的目的的一种行为。当诱使投资者或其他利益相关者在非真实申述的基础上进行投资时，便出现了证券欺诈。证券欺诈是非法的。 作为一个投资者，其面临来自三方面的潜在证券欺诈风险。其一来自于经纪商，即所谓的经纪/投资欺诈；其二来自于上市公司，即所谓的上市公司/投资者欺诈；其三则是经纪商与上市公司欺诈兼而有之。图1表示1997～2002年美国证券交易委员会收到的关于证券欺诈及经纪人证券欺诈的抱怨次数。 1. 经纪/投资欺诈 鉴于目前的会员资格体系，大多数投资者通过在股票交易所有席位的经纪商或投资公司进行交易。作为投资者的代理人，经纪商理应代表投资者最大的利益，即以最低的交易成本向投资者提供最高收益。但是，投资作为一项复杂的工作并不为所有投资者所了解。即使某投资者在理论上了解投资是怎么一回事，但在实际中他也无法收集所有信息以供决策。由于在知识与信息方面具有双重优势，经纪商有欺骗投资者的动机，并通过这样的欺骗行为获利。当投资顾问、股票经纪人或经纪公司向投资者提供不准确、不完整或延迟的信息以试图操控市场或拉业务时，便发生了经纪/投资欺诈。2002年在美国证交所主页上罗列的前十种经纪欺诈行为包括：费用，佣金和管理成本；散布谣言；未经授权进行交易；转账问题；不适当推荐；无法完成投资者的指令；无法处理或延迟履行指令；账目登记错误或遗漏；不良的投资建议；账目清算问题； 利益冲突是各种欺诈行为的本源。事实上，利益冲突问题在美国华尔街非常重要，以至于美国证监会由于该问题向其国内最大的十家经纪公司收取了总计14亿美元的罚金。那么，究竟什么是“利益冲突”？以及它如何引发投资公司或投资银行家欺骗投资者？ 投资银行或经纪公司主要提供两种经纪服务，即为公司客户提供承销服务1以及为个人和机构投资者提供投资管理服务。作为承销商，该经纪公司的雇员能够了解到关于承销公司的高级信息。尽管这些信息属于机密，但是毫无疑问，同一经纪公司其他部门的研究员能够轻而易举地获取这些信息。投资管理服务包括向投资者提供经纪公司所追踪股票的研究报告，更多的情况是，经纪公司追踪其在首次公开发行(IPOs2)，向客户提供投资建议以及按照客户的授权代理客户进行证券交易。分析师的投资建议可以分为“买入”、“持有”、“减持”和“卖出”，且不同经纪公司在“买入”与“卖出”之间还有各种中间级别。考虑到分析师可能从其承销部了解到更多的信息，分析师的观点与建议会极大地影响投资者的投资行为。 ?? 作为一项激励机制，经纪公司通常将公司利润与分析师报酬挂钩。而公司利润则与其所管理的客户总资产以及代理客户进行的交易额正相关。分析师的利益在于获取更高的报酬，而这可以通过夸大利好信息、频繁交易、持有更多资产和收取更高费用等方式来实现。另一方面，投资者的利益在于以更低的风险获得更高的收益。这就出现了利益冲突问题。受到投资者利益之外其他利益的驱使，分析师倾向于建议其客户购买自己卖出的证券。 1999年夏，美国证监会开始关注分析师利益冲突问题的研究。它发现，一些分析师在公开建议中将证券评级为“买入”或“持有”的同时，却在私下里将称为“垃圾股”。经过四年的调查，最终于2003年4月，美国证监会和司法部决定以违反纽约证券交易所和纳斯达克关于利益冲突方面的规定而指控美国国内最大的十家投资公司。这十家公司为避免刑事诉讼而同意共同支付一笔约14亿美元的罚金。 纽交所主席迪克·格拉索希望能够结束“现代金融历史上最为黑暗的一个篇章”。 证券行业协会主席Marc E. Lackritz说：“该项具有历史意义的处理办法显示了行业为重塑公众信任和信心而采取有力措施的决心。” 2. 上市公司/投资者欺诈 即使经纪商能够代表投资者的最大利益，投资者还有可能遭受上市公司欺诈。公司欺诈又称为股东欺诈。当公司高层公布虚假的财务报告，进行暗箱操作或非法自行交易以达到拉生意、使公司看起来运作良好、隐藏问题或赚取额外补偿等目的的行为就是公司欺诈。图2为美国证券交易委员会1996～2002年起诉的经纪人欺诈和上市公司欺诈案件数量。 上市公司欺诈主要与公司财务状况的虚假陈述有关，如： （1）隐藏亏损以期时来运转； （2）通过虚增利润而获得绩效红利； （3）通过虚假改善结果而实现外部融资； （4）通过看起来更为成功或负债更少而获得更多生意； （5） 自我交易； （6） 滥用公司资源已达到公司价值最大化之外的其他目的。 在安然事件中，其欺诈行为涉及以上所罗列的所有方面。安然公司不仅骗取了个人投资者，而且也欺骗了包括投