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一、资本结构的定义 (一)资本结构概念 (二)现代企业资本结构的特征 （一）资本结构概念 广义 全部资本的构成及比例关系 自有资本和负债资本的对比关系 狭义 自有资本与长期债务资本的比例关系 短期债务融资作为营运资本进行管理 （二）现代企业资本结构的特征 资本结构是由多种因素复合促成的系统 资本结构把不同资本要素、不同所有者主体、不同时间跨度和不同层次的资本结合在一起，形成一个相融的有机整体 资本结构是质和量相统一的相对独立系统 企业各项资本之间存在着内在的统一性和协调性 各种资本要素的构成及成本和风险之间应相互协调配合 企业资本的各构成项目应保持合理均衡的比例关系 资本结构是一个动态的运动系统 最优资本结构是相对的，为适应不断变化的内部和外部环境，资本结构要在运动中协调，在变化中择优 二、资本结构形成动因 (一)现代企业产权关系 (二)财务杠杆利益的驱动 (三)财务风险投资的制衡 (四)其他影响因素 （一）现代企业产权关系 产权和产权关系是资本结构形成的基础 产权是以财产权为基础的相关权利的结构安排，企业财务管理是维护特定产权关系的重要工具 资本结构可看成是企业产权关系的财务量化形式 （二）财务杠杆利益的驱动 企业在进行资本结构安排时，获取财务杠杆利益是利用债务资本的最直接动因 只要企业的投资收益率大于负债利率，利用负债就有利于提高投资者的收益率 负债融资的成本具有抵税效应，理论上负债融资成本低于权益资本成本 （三）财务风险的制衡 财务风险的概念 指筹资活动的不确定性，包括企业无力偿还到期债务本息的风险，及因利用财务杠杆导致所有者收益波动的风险 企业进行资本结构风险决策应考虑以下因素 企业的负债比率与债务结构 现金流量与资产结构 销售增长率与盈利能力 权益资本筹资的难易度 （四）其他影响因素 行业的竞争程度和资产结构的差异对资本的构成有不同的要求 税率和市场利率水平对企业资本结构有积极引导作用 企业资本结构受到企业获利能力的制约 利益相关者对企业的预期和信心对企业的资本结构产生重要影响 三、资本结构理论述评 (一)净收益理论 (二)净营业收益理论 (三)传统理论 (四)MM理论 (五)税盾过剩理论 (六)代理理论 (七)权衡理论 (八)信号假说 (九)优序筹资理论 （一）净收益理论（Net Income Approach） 代表人物 大卫·杜兰德 基本观点 负债的成本低于权益成本,企业可以按照固定的利率无限制地融资 企业负债融资比例越高，则企业的价值越大 最佳资本结构为100%的资产负债率，此时,企业的价值最大，资本结构最优 （二）净营业收益理论（Net Operating Income Approach） 代表人物 大卫·杜兰德 基本观点 企业加权资本成本是恒定的,与资本结构无关 企业利用财务杠杆时，负债利率维持不变，风险加大使股权成本上升，加权平均资本成本维持不变，企业的价值也不变 企业价值取决于未来营业收益（EBIT），营业收益与资本结构无关，企业无最优资本结构 （三）传统（折衷）理论 代表人物 大卫·杜兰德 基本观点 在适度负债规模条件下，股权资本上升不能完全抵消债务所获得的好处，加权资本成本会下降，企业总价值上升 财务杠杆超过一定程度，股权资本成本的上升就不再能完全抵消债务的低成本，加权平均资本成本将上升。 加权平均资本成本从下降变为上升的转折点，为最佳资本结构点 （四）MM理论 代表人物 莫迪格莱尼(Modigliani)和米勒(Miller) 三篇代表性论文分别于1958、1963和1976年发表 莫迪格莱尼于1985年获诺贝尔经济学奖 米勒于1990年获诺贝尔经济学奖 无所得税的基本假设 完全资本市场假设：证券交易不存在任何交易费用 完全信息假设：证券市场的参与者有拥有完全的信息，而且信息的取得不存在任何成本 企业风险分类假设：企业风险用经营风险衡量，负债无风险，无论是个人或企业举债多少，都按相同的利率借款 息税前利润的“零增长”假设：风险相同企业的获利水平相同，企业的息税前利润呈年金状态 无所得税假设：无论是企业还是个人都不需要交纳所得税 无企业税的MM模型 定理1：企业的市场价值与其资本结构无关 ，而是取决于按照与其风险程度相适应的预期收益率进行资本化的收益水平 定理2：负债企业的股权收益率等于处于相同风险等级的无负债企业的股权收益率加上风险补偿，风险补偿是根据无负债企业的股权收益率减去利率与负债权益比率的乘积来衡量 定理3：在任何情况下，企业投资都应以资本成本作为“最低收益率”，完全不受融资工具类型的影响 思考： 系统风险如何变化？ 系统风险与负债企业的股权成本的关系如何？ 有企业所得税模型 负债企业的价值等于相同风险等级的无负债企业的价值加上由于负债产生的税盾的现值