第三章 投资银行的证券交易业务.pptVIP

做市商报价驱动制度的缺点是： 缺乏透明度； 增加投资者负担与监管成本； 可能滥用特权 两种交易制度的比较 （1）价格形成方式不同 （2）信息传递的范围与速度不同 （3）交易量与价格维护机制不同 案例（纽约证券交易所） 纽约证券交易所，从证券交易角度来看，NYSE采用的是以竞价制为主、专家制为辅的交易制度。 目前，纽约证券交易所大约有1366名专家。据估计，专家参与了大约40%的非大宗交易。 纽约证券交场所的每一只股票均由且仅由一个专营商负责，但一个专营商可同时负责多只股票的专营事务。专家必须是交易所的会员，他们除自营交易外，也按受其它人的委托并收取佣金。为维持市场秩序，专营商有义务在市场价格下跌超过一定限度时买进股票，或在市场价格上涨超过一定限度时卖出证券。专营商也可以利用微小的买卖价差赚取利润。 1999年由专营商参与的证券交易量（专营商作为买方或卖方）占总成交量的比例为26．2%，其它73．8%的交易是由经纪商代表在专营商交易站（trading post）公开叫价成交的。 （案例）纳斯达克证券交易所 NASDAQ于1971年在华盛顿创建，是全球第一个电子化的股票交易市场，也是美国近10年来发展最快的证券市场。 NASDAQ市场是基于计算机屏幕的市场（screen-based market），属于场外交易市场（over-the-counter）。它没有象纽约证券交易所那样所有的证券必须经过指定的惟一的专业证券商，而是允许多个市场参与者交易同一股票，并且通过电脑和通讯技术将世界各地的买方和卖方连接起来，使其通过电脑界面互相竞争。 在NASDAQ市场上，每一种上市证券的做市商一般有多个，一些大公司如微软、MCI、苹果电脑可有多达50多个做市商。在1999年底，共有472家公司登记成为做市商。目前，每只NASDAQ上市股票平均有11名左右的做市商。如图5—2所示。 1994年由范德比尔特大学的克里斯蒂和俄亥俄州立大学的舒尔茨共同完成的一项研究表明，NASDAQ市场做市商经常通过“策略性的合谋生产”人为扩大报价价差，提高做市收入，增加投资者交易成本。这项研究报告的发表，一石激起千层浪，司法部和美国证监会先后着手展开正式调查。 同时，NASDAQ市场的投资者也集体提请诉讼，控告NASDAQ市场最大的20余家做市商通过非法合谋扩大报价价差，使投资者蒙受损失。1997年12月，被告的做市商被裁定向投资者支付10亿美元的损害赔偿。 美国证监会于1996年8月采用新的委托处理规则（OHR，Order Handling Rules），从根本上改变了NASDAQ市场做市商制度运作的方式。 客户提交的限价委托如果好于做市商自己的报价，做市商必须将客户委托在自己的报价中体现出来；做市商在NASDAQ系统报价的同时，不能在做市商之间的内部交易市场（PTS，Proprietary Trading System）上报出不同的价格，除非PTS将最优的报价向所有的NASDAQ市场投资者开放。 新规则要求纳斯达克市场必须显示电子通讯网络（ECNs）的最优买卖报价。由于ECNs的买卖报价就是客户的交易指令，因此纳斯达克实际上同时显示了做市商的报价以及客户的买卖指令，这使得纳斯达克市场的交易制度真正具备了做市商报价驱动与委托指令驱动双重特征，成为真正意义上的混合式交易制度。 1997年后，NASDAQ市场成交量进一步扩张，终于在1999年首次超越了纽约证券交易所，成交量位列当年全球证券交易所之首。 第二节 投资银行的自营业务 一、证券自营业务按其内容分类 柜台自营买卖（柜台交易） 上市证券自营买卖（一类是直接经营人 ，另一类是零数交易商 ） 承销业务中的自营买卖 二、自营商业务的操作 一类是投机业务（Speculation）。从事这类业务的自营商称为投机商。 第二类是套利业务。从事套利业务活动的自营商称为套利商。 IB利用同一证券在不同市场上的价格差异，在低价市场上吸纳，在高价市场上抛售同一证券以套取利润的行为。 无风险套利业务： 是指交易商在两个或两个以上不同的市场中，以不同的价格进行同一在种或同一组证券的交易，利用市场价格的差异获利。 空间套利、跨期套利 风险套利 一种是对处于破产程序期间的公司证券套利 另一种是并购事件公告后的套利。 概念 平价经纪人 完全服务经纪人 指令驱动交易制度 报价驱动交易制度 无风险套利业务 风险套利 思考题 股票交易制度的目标有哪些？ 指令驱动制度的优缺点？ 报价驱动制度的优缺点？ 两种交易制度有什么区别？ 自营业务按操作分为哪几类？ 第三章 投资银行的证券交易业务 第一节 投资银行的证券经纪业务 一、证券经纪业务机构 1、经纪公司的类型： 电信所 地区性公司 投资银行公司 专业经