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第1 2章 宏观经济分析与行业分析 15. 亚当斯的研究报告(见前题)又接着说：“随着经济的逐渐复苏，预期的利润增长将会导致环球公司股价的上涨，我们强力推荐您购买该股票。” a. 试述经济周期方法怎样应用于投资的时机预测(要求说明在一典型的经济周期的不同时点应对股票和债券采取什么措施)。 b. 假定亚当斯的说法是正确的(即经济正逐渐复苏)，根据经济周期法预测投资时机，评价他购买环球汽车这一周期性股票的建议的时限。 答:a. 行业周期方法来投资的基本前提是股票价格预期到了行业周期的波动。例如，有证据表明 股票价格倾向比经济提前六个月运动。事实上，股票价格是经济的一个先导性指标。 在用行业周期方法的过程中，投资方式大致如下。在预期到行业周期的顶端就要来临时，购买的 股票应该是不易受衰退影响的股票。当预期到一个下降趋势即将来临时，持有的股票应该减少，将卖 出的所得投资于固定收入证券。一旦衰退到一定程度，利率下跌，债券价格就将上升。当预期到衰退 即将结束，则应从债券投资撤出转而投资于股票，尤其是具有高贝塔值的周期性行业的股票。 异常收益通常只有在资产配置的转换时机要优于其他投资者时才能实现。在拐点之后才转换是不 能获得异常收益的。 b. 根据行业周期方法来进行投资时机预测，理想的投资时间是在衰退结束前投资于类似客车 公司的周期性股票。如果复苏已经在进行了，亚当的建议就太迟了。股票市场通常会预期 到经济周期的变化。因此，如果复苏已经在进行，环球汽车公司的股票早已反映了对经济 变动的预期了。 通用除草剂公司通过它的专利产品We e d - e x垄断了化学除草剂产品市场。但是，专利马上就要到期了。你对该行业有何预期？尤其是，通用除草剂公司的产品价格、销售量与利润前景及其竞争对手的利润前景有何变化？你认为该市场处于其行业生命周期的哪个阶段？ 答：其专利权的到期意味着通用除草剂公司很快就会面临来自其竞争者的激烈的竞争。我们可以预期到价格和利润都会下降，随着价格的下降，整个行业的销售额会有一定的上升。行业很可能进入联合期，这一时期厂商被迫在价格基础上进行更激烈的竞争。 讨论美国政府“需求学派”的政策性工具。在你对这些工具的讨论中，应当包括它们相应的对经济的有利之处和不利之处。( M ) 答： 政府的需求政策有两个工具，即财政政策和货币政策。财政政策是为实现稳定经济的特殊目的而运用政府支出和税收的政策。财政政策一旦实施，就会对经济产生最直接和最迅速的效果。然而，财政政策的制定与贯彻过程则特别缓慢。例如，政策必须经联邦政府的立法和执法双重机构的批准。而货币政策是由联邦储备委员会采取行动影响货币供给和/或利率水平。货币政策的制定和贯彻执行相对容易一些，它对经济所产生的直接影响要小于财政政策。美联储使用最频繁的货币政策工具是公开市场运作，也就是美联储以自己的账户买卖债券。它购买证券则增加市场上的货币供给，而出售证券则减少货币供给，这种公开性的市场运作每日都在进行之中。其他的美联储货币政策工具还有调整贴现率，这是联储改变银行短期贷款利率的一项措施。另一项工具是改变准备金要求，准备金是银行必须以现金形式在联邦储备银行存款的部分。降低贴现率标志着一个扩张型的货币政策，降低准备金要求也会增加货币供给，因而刺激经济。联储非常清楚地知道这项政策意味着什么：扩张型货币政策通过降低利率达到在短期内刺激投资和刺激消费的目的，但最终这一政策将导致通货膨胀 讨论“行业生命周期”的概念，讨论这一概念可怎样被证券分析家们应用到股市分析上来，以及这一概念在证券分析中的局限性。( M ) 答：行业生命周期的各阶段为：起步(增长率迅速上升)阶段、巩固(稳步增长)阶段、成熟(缓慢增长)阶段和相对下降(小幅或负增长)阶段。那些有意寻找新的、有望最终成功的行业的投资者们需要运用 一技术来探寻“谷底”。在起步阶段，没有历史性资料，因此，难以识别具有成功潜能的企业。但一般情况下，公司均在此时低价出售，所以投资者会实行“分散化政策”，购买该行业中多种不同公司的股票，如果该行业经营成功，其中存活的企业的股价会大幅度升值，被淘汰出局的企业的股票损失惨重。通常，在这一阶段，公司极少或根本不分红。肯在这一阶段投资的人群属于风险忍受度很高的一群。随着行业从起步进入巩固阶段，公司开始分红或增加红利，存活下来的公司取得更大成功，开始享受规模经济效益，并根据成本效率上移学习曲线。在成熟阶段，增长缓慢，红利可能会上升，风险同时下降。在相对衰退阶段，公司缺乏新注入资本以刺激增长，此时股票可能会变成“收入股”，红利高于平均水平。在这一阶段，对于兴趣点在红利而规避风险的退休者来说，股票会有一定吸引力，然而，此时持股得小心翼翼才行，因为这个行业有消亡的危险。但行业循环过后，公司的股票易了主，从风险忍受者手中