五洲交通股份有限公司投资价值分析评估报告.doc

五洲交通股份有限公司投资价值分析评估报告 04金融（4）班 曹 妤 投资要点： 作为广西首家经营收费公路、桥梁的上市公司,2000年12月公司上市后主要以广西境内南梧路、平王路和静兰大桥的经营为主,2001年12月完成以上市所募资金收购金宜路和2003年7月静兰大桥停止收费后,主要就是经营南梧路(2004年12月南梧路桂平郁江大桥停止收费)、平王路和金宜路,其中平王路为高速公路,南梧路和金宜路为其他等级的收费公路,在2005年以前,公司基本没有新的投资项目。2003年8月起,六景-兴业高速公路建成通车导致南梧路通行车辆出现分流,2004年10月起,水任-南宁高速公路建成通车导致金宜路通行车辆出现分流,南梧路、金宜路面临收入逐年下降的严峻形势。委托经营管理费标准的调整和未来如果收费公路路段进行大修影响车辆通行和导致养护费用增加都会影响到公司的经营业绩。 2005年以来,随着国家深入实施西部大开发战略和中国-东盟自由贸易区、泛北部湾经济合作区、泛珠三角经济区的构建以及广西交通“十一五”规划的实施为公司发展提供了新机遇。2005年,公司投资了2个房地产项目和1个物流项目,公司激活新的利润增长点有新突破。2006年,公司业务发展首要的任务就是要彻底改变公司主业没有新增业务、企业规模扩张缓慢、主营业务收入和利润下滑的局面,经过积极寻找和深入的市场研究和项目评估,投资了2个高速公路项目,同时新增1个房地产项目,并增加了对物流项目的投资,公司主业发展取得新突破,短、中、长期项目相互衔接,和谐发展。2007年始,公司近两年投资的项目将陆续产生效益,同时董事会将根据公司发展规划、发展战略,结合公司情况,继续寻求良好投资项目,公司经营将持续、稳定、健康发展。 但是，由于公司主营业务收入不断下降，新的利润增长点尚在培育中、进展缓慢。按照同行业的平均PE计算，其二级市场价格已远超出其内在价值。另考虑到五洲交通新的利润增长点进展缓慢,应适当考虑卖出。 风险提示： 第一，受车辆分流、治理“三超”和“绿色通道”政策等影响,道路通行费收入将减少； 第二，委托经营管理费标准的调整和未来如果收费公路路段进行大修影响车辆通行和导致养护费用增加会影响到公司的经营业绩； 第三，其它业务正在培育中，利润增长缓慢。 盈利预测与主要财务指标: 2005A 2006A 2007E 2008E 2009E 主营收入(百万元) 149.52 147.52 144.05 143.18 142.74 EBITDA(百万元) 145.99 127.36 138.21 136.11 135.27 净利润(百万元) 87.07 74.96 73.77 71.49 64.13 净利润增长率 -7.90% -13.9% -1.5% -3.1% -10.3% 每股收益(元) 0.200 0.170 0.166 0.161 0.145 市盈率 16.05 19.58 26.50 26.81 30.34 市净率 1.08 1.07 1.42 1.42 1.41 EV/EBITDA 6.64 8.63 5.32 5.32 5.32 每股红利(元) 0.06 0.07 0.06 0.05 0.05 股息率(％) 1.87 1.80 1.13 1.13 1.13 一、短期内路产经营难有起色 2006年五洲交通实现主营业务收入和净利润分别为1.47亿元和0.74 亿元，比去年同期下降了1.34%和13.91%，实现每股收益0.17元。 （一）受分流、治理“三超”和“绿色通道”影响较大，经营持续低迷 五洲交通经营着南梧路、平王路和静兰大桥，其中只有平王路为高速公路（全长29.44公里）。受同向高速公路开通、政府绿色通道开通以及南梧路道路维修的影响，五洲交通所属的南梧路和金宜路通行费收入继续下降，2006年南梧路和金宜路的通行费收入分别比去年下降了8.88%和5.06%。目前南梧路在面临六景至兴业高速的分流外，还将因玉桂线、容平线以及玉林至岑溪新路的开通再次造成其部分路段的车流量被分流；金宜路将继续面临着水任至南宁高速的分流，因此我们预计五洲交通现有公路收费业务仍将持续下降。 （二）交通主业发展面临困境 2006年公司的主营业务利润率比去年提高了0.42个百分点，这主要得益于折旧费用的降低。五洲交通的成本构成相当简单，主要包括营运养护费、路产折旧费和土地租赁费（其中自2001年起，五洲交通根据审计意见将管理费用中的“土地租赁费”调入主营业务成本，将主营业务成本中的“综合服务费”调入经营费用）。五洲交通每年分别与广西高速公路管理局和公路局签定有关路产的养护费用和土地租赁费，根据近几年的数据可看出，这两部分成本明细是相对固定的。因此折旧费公司是影响五洲交通主营业务利润率的主