2007年巴菲特致股东的信.docVIP

致伯克希尔（Berkshire Hathaway）的全体股东：? ? 伯克希尔在 2007 年的净值收益为 123 亿美元。A 股与 B 股的每股净值，都较去年成长 11%。过去 43 年（即现任管理阶层接手以来)，每股账面价值由 19美元增长为 78,008 美元，平均年复合成长率为 21.1%。? ??? 总体上，去年我们旗下的 76 家公司全部运行得很好。少数几个出问题的业务主要是与房地产相关，包括我们的砖料、地毯以及房地产中介业务。他们受的影响是轻微的和暂时性的。我们在这些业务领域中的竞争优势依然强大。我们拥有一流的管理层，无论好年景还是坏年景，相信他们总能把公司运营得很好。 ??? 然而，一些主要的金融机构正面临严重问题，原因是他们卷入了我去年致股东信中提到的“羸弱的放贷操作”（weakened lendingpractices）。富国银行的 CEO，John Stumpf 对许多放贷机构最近的行为剖析道：“这个行业真有趣，老的赔钱方法还挺管用呢，却又在发明新的赔钱方法。” ??? 你可能记得 2003 年的时候，硅谷很流行一个车贴：“神啊，求求你再给个泡沫吧”。很不幸，这个愿望很快就成真了：几乎所有的美国人都认为房价会永远上涨，这种坚信不疑令借款人的收入和现金损益表对放贷机构无足轻重，他们大把大把的把钱借给别人，相信房价上涨（HPA， house price appreciation)会解决所有问题。今天，我们国家里不断蔓延的痛苦，正是源于这种错误的信心。随着房价的下跌，大量愚蠢的金融问题被曝光。对此你能学到经验就是：只有在退潮的时候，你才能看出哪些人在裸泳。我们目睹那些最大金融机构的现状，简直是“惨不忍睹”。 ?? 来点好消息，现在报告：伯克希尔最新规模收购的企业——TTI 和艾斯卡（Iscar）公司，分别在他们的 CEO Paul Andrews 和 Jacob Harpaz 领导下，2007年表现不俗。艾斯卡公司是我见过的制造企业中令人印象深刻的一家，去年我报告过这点，而秋天造访它在韩国非比寻常的工厂后，更加深了。 ?? 最后，作为伯克希尔公司中流砥柱的保险业务，这一年的业绩非常出色，这部分要归功于我们网罗了保险业中最好的一批经理人。剩下的是我们在 2007 年非常幸运，这是第二年美国没有发生非常重大的灾难。 ?? 不过盛宴已经结束。确定无疑的是：2008 年，整个保险业，包括我们在内，利润将明显下滑。保费在降低，损失敞口却无情地在扩大，即使美国继续经历第三个小灾之年，保险业的利润率也将下降 4％或更多。如果遇上飓风或地震，结果将非常糟糕。所以在接下来的几年里要对较低的保险收益有所准备。 ? 评判标准 ? 伯克希尔的价值主要源于两个方面。一是我们的投资：股票、债券及现金等价物。在年底这些投资的价值为 141 亿美元（在计算时，我们排除了财务和运营部门所持有的部位，将其归入第二块价值里）。 保险浮存金，就是在保险业务中，发生的那部分由我们暂时掌管的，但不属于我们的资金。在我们的投资中占到 59 亿美元。只要保险业的赔付情况正常，浮存金就可以看作是“免费”获得的，这意味着，我们获得的保费，要与我们可能遭受的损失和产生的费用相当。当然，保险业是不确定的，总在收益和损失之间摇摆不定。在我们的历史中，无论怎样，我们都要有利可图，所以我期望在未来，我们将继续保持无亏损的状况，甚至做得更好。如果我们做到了，股东们将看到我们的投资，将成为伯克希尔公司股东们，源源不绝的价值来源。 下面的表格显示了这种转移，首先，我们在表格中按 14 年为间隔，列出每股所含的投资金额。我们排除了少数股权的收益。 年份?????? 每股投资???????? 年份??????? 每股年复合增长率 1965???????? $ 4 1979????????? 577??????? 1965-1979?????? 42.8% 1993??????? 13,961?????? 1979-1993?????? 25.6% 2007??????? 90,343?????? 1993-2007?????? 14.3%? 在 42 年里，我们每股年复合收益是 27.1％。但是这一趋势，随着我们用我们可能有的资金，购买整个运营企业开始，已经下降。 下面的记录反映了我们非保险业务的增长。同样是基于扣除少数股权收益后的每股收益：? 年份??????? 每股税前收益?????? 年份????? 每股税前收益的年复合增长 1965?????????? $ 4 1979??????????? 18?????????? 1965-1979???????? 11.1% 1993??????????? 212????????? 1979-1993???????? 19