化工行业研究方法交流20110322.pptx

化工行业研究方法交流;化工行业的特点 化工股票的特点 投资方法交流;典型的中游制造业，重资产，整体运行呈现强周期特征 实体经济的运行规律：需求旺盛——供给不足，产品提价，行业盈利丰厚——新增产能大量上马——产能过剩，产品跌价，行业盈利跌到谷底，行业洗牌（一般一轮周期在5年左右） 产业庞大，产业链长，子行业多，普遍存在多对一、一对多结构，经常存在细分领域的结构性失衡 信息量大，有明显的认知壁垒;需求增长与供给释放之间的错配导致强周期的存在（以PTA为例）;国内;产业链复杂：以聚氨酯PU链为例;信息量大。目前A股200多个化工股中，涉及的细分行业70个以上，都有自身的运行状况，基本无同质性。且A股中除了几个大宗的子行业（PVC、 纯碱、尿素、涤纶、聚氨酯等），其他往往一个细分行业标的极为有限。 认知壁垒高。产业链复杂，且专业知识涉及多。比如不同气化炉的具体成本，BDO不同生产路径的成本结构……;业绩弹性大，市值小，波动幅度大。化工行业的多元化和分散性，个股差异性非常大，研究成本很高，但总是会有投资机会。 估值：理论上通用EV/EBITDA法，底线常用PB（市净率法）、PS（市销率法），弹性常用PE（市盈率法），新材料公司也可以考虑用市值法。 化工公司两个难逾越的门槛：市值100亿、市值300亿。 ;滨化股份：环氧丙烷产能18万吨，静态看价格每上涨1000元，年化EPS增加0.3元。目前价格在15500元/吨，市场一致预期EPS在1.2-1.3元。 湖北宜化：目前产能尿素260万吨、磷酸二铵70万吨、64万吨PVC、10万吨保险粉、10万吨季戊四醇。如果以上产品价格上涨100元而成本不变，年化EPS增加0.57元。市场一致预期2011年EPS 1.4-1.5元。 超大的业绩弹性决定了化工股的业绩很难预测。可以通过考察一个周期的盈利来平滑。;市值/亿;石化企业：市销率法（山东海化、辽通化工） 基础化工：底部用市净率法（参考大盘估值，主要看行业平均估值，天原集团），盈利恢复途中用市盈率法（考虑弹性）（中国玻纤），顶部用ROE指标做判断（荣盛石化） 精细化工：常用PEG法（鼎龙股份），没有业绩时用市值法（深圳惠程）。;;大宗化学品产品差异性小，存在由供需决定的价格周期。低成本优势是企业最重要的核心竞争力。 在价格周期的低谷买入、在价格周期的上升阶段增持、在价格周期的峰顶卖出是对大宗商品主要的投资策略。 思路： 周期复苏或上行公司 周期向下的优势公司-成本、市场份额 资源优势的非周期品种 受益于产业政策企业 全球产能转移的可能机会;化工产品差异性小，即使是特殊化学品。特殊化学品也可能有价格周期，但产品毛利变化相对稳定，主要是进入壁垒和行业集中度高导致的谈判能力。 如已有产品出现瓶颈，长期成长性还需要新产品支持（产品储备比较重要）。 只要估值基本合理，长期持有可以享受成长的故事。 思路： 技术壁垒 行业增长率 研发能力和技术进步（产品储备） 管理层能力与眼光 激励机制;市场对产品提价最为敏感，化工股的弹性决定。 吨产品毛利是预测公司盈利的关键 产量＝产能×装置开工率 产品毛利由单位产品价差决定 产品价差由行业开工率决定 信息来源：相关专业网站、阿里巴巴化工资讯网 举例：齐翔腾达（甲乙酮）;;重资产行业要扩大盈利，投入是先导指标。 信息来源：公司公告新的投资项目（扩产/新产品上马）、公司半年报/年报的在建工程、公司调研/分析报告。 新产能：江山化工 新产品：深圳惠程、丹化科技、鑫富药业 举例：鑫富药业 ;产品;PBS可降解塑料具有可完全降解，耐温性能好，强度高等突出优点，是目前综合性能最为优异的可降解塑料之一，发展前景被广泛看好。目前PBS树脂价格3万/吨。按照公司2万吨建设规模，达产后可实现销售6亿；假设净利润率10%可贡献6000万净利润。 PVB胶目前主要用于覆铜板、汽车安全玻璃等的粘结，在太阳能电池封装材料领域也存在一定的替换空间。公司5700吨产能包括了合成树脂和胶片加工两步，目前在对合成环节进行攻关，未来将主攻汽车安全玻璃胶市场以实现进口替代。按4万/吨计算（国内废料加工产品上限售价，主流为进口货价格高一倍），投产后可实现2.28亿销售收入；假设净利润率15%可贡献3400万净利润。 公司本身的泛酸钙系列业务盈利一直正常，预计目前毛利率在30%以上，由于近年来对新产品持续投入的同时新产品并无收入，导致公司管理费用畸高达20%以上；未来新产品带来的销售收入预计将大幅降低费用率，泛酸钙产品的利润将得以更好的体现。另外参股20%的杭州易辰孚特汽车零部件有限公司也将在2011年三季度投产50万套无级变速器???综合判断公司