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商品的SWAP交易及其系统风险 海通期货研究所 盛为民 商品SWAP交易的基本概念 2005年以来商品的SWAP交易迅速地发展，以商品的三大衍生品理财产品的迅 速发展和发行为契机。 通过商品三大衍生理财产品的投资，这些产品的做市商获得了巨大的市场流 动性。 商品市场与其它的金融资产不同，那些金融资产级别，如股市，债券市场不 同程度地经历了泡沫时代之后，在随后引发的金融危机背景下，一些银行和 金融机构都不同程度地出现了金融产品创新后的去-杠杆，但商品市场自2005 年以来引入SWAP交易后正在不段地扩大-杠杆。 商品衍生品投资的主体是机构投资者和零 投资者，而这些商品的做市商对 冲其所卖出产品风险时利用了期权，期货和现货。这类产品的投资者并不直 接利用期货杠杆工具，通过其做市商利用期货市场来对冲其发行产品的风险。 由于这类产品的做市场通过发行产品获得了巨大的市场流动性，因此利用期 货市场所形成的对冲持仓所形成的大量的净多持仓，改变了商品期货交易所 的市场机制，定价机制和做市机制。 由于这些做市商对冲其产品风险所形成的期货持仓已经取得了在市场参与者 当中的主导地位，因此会引发一些系统性风险，他们的持仓和交易量进退