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行业聚焦
研究报告
2010 年 7 月 29 日 有色金属 大宗商品研究
孔庆影 锌价
分析员 SAC 执业证书编号 :S0080210060015
kongj@ 承受中国之重
近期有色金属的价格走势符合我们短期（三个月内）反弹的判断。展望未来，尽
管目前现货市场基本面依然稳健，但由于宏观经济存在不确定因素、需求前景尚
面临变数，有色金属价格可能步入缓慢的下降通道。我们认为上周的价格反弹主
要是对过去极度悲观的修正，而非趋势性反转。
锌价走势往往落后于其他有色金属，这可以从过去十年的大部分表现得到佐证。
本篇报告中，我们将试图从中国国内需求和供给方面阐述锌价走势落后的原因。
我们分析后认为锌价通常在市场上升期跑输其他有色金属，而在市场下降期通常
会跑赢，这主要受中国消费者和生产者行为的影响（图表 1）。具体而言，中国的
锌生产商和消费者面对市场变化时反应较为灵活，当需求增加时锌价上升幅度较
少，因为这种情况下中国的镀锌钢材生产厂商往往会减少锌的用量以节约成本；
当需求下降时，中国的锌生产商可以迅速关闭产能，从而缩小锌价下降空间。
图表 1：伦敦金属交易所三个月价格走势及涨幅
Zinc($/t) Copper($/t) Aluminum($/t) Lead($/t) Nickel($/t) Sentiment
2008-5-13 2,316 8,256 2,932 2,310 27,015 bullish
From Jan2002
to May2008 194% 457% 116% 365% 384%
2008-12-26 1,150 2,845 1,535 853 9,620 bearish
From May2008
to Dec2008 -50% -66% -48% -63% -64%
2010-7-25 1,906 7,029 2,030 1,979 20,354 bullish
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