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国有企业最佳资本结构评判标准研究 　　摘　要　借鉴西方现代资本结构理论，针对我国国有企业资本结构现状，提出了国有企业最佳资本结构的评判标准，为进一步探求适合于我国国有企业的资本结构优化理论及方法奠定基础.　　关键词：资本结构理论，最佳资本结构，评判标准　　 STUDY OF THE JUDGEMENT CRITERIA FORTHE OPTIMUM CAPITAL STRUCTURE OF STATE-OWNED ENTERPRISES Chai Li 　　ABSTRACT:Using west modern capital structure theory for reference, and being aimed at the pre-sent situation of capital structure of state-owned enterprises in China, this paper put forwards the judgement criteria for the optimum capital structure of state-owned enterprises, and lays a foundation for the further researches on the theory and methods of capital structure optimiza-tion, which adapt to the state-owned enterprises in China.　　Keywords:capital structure theory,optimum capital structure, judgement criteria 1　前言　　当前，相当多的国有大中型企业存在的突出问题是资本结构不合理，主要表现为负债比率过高，从而成为企业产权制度改革的巨大障碍，也给银行造成大量不良债权，进而还会对国家财政产生不良影响.因此，解决国有企业高负债问题、优化企业资本结构具有十分紧迫的现实意义.　　优化企业资本结构所要解决的首要问题是确定企业的最佳资本结构，即确定优化目标.因而，寻求企业最佳资本结构的确定方法即成为资本结构优化问题的研究重点之一.显然，其核心就是要建立最佳资本结构的评判标准.在这方面，可以借鉴西方现代资本结构理论的有关研究成果.但同时要注意到，西方现代资本结构理论是建立在发达的商品经济基础上，并且是为发达的商品经济条件下的企业经营管理服务的，它以资金来源充足和稳定的发达资本市场为前提.目前，我国的市场体系还不发达，国有企业的组织管理方式也与西方国家股份制企业有着很大的不同.所以，必须结合我国国情和国有企业资本结构现状，对西方现代资本结构理论的有关成果加以修正和补充，以建立起能够真正适合于我国国有企业的最佳资本结构的评判标准. 2　资本结构基本理论　　企业资本结构是指长期债务资本和权益资本在企业总资本中的比例关系，它也可以转化为负债比率的表示形式.资本结构理论通过研究企业资本结构与企业价值的关系，证明了最佳资本结构的存在性，并提出了相应的评判标准.这已成为西方现代资本结构理论的重要研究内容之一.　　西方现代资本结构理论以著名的“MM理论”为起点，通过放松“MM理论”的假设条件，并引入破产成本和代理成本等现实因素，使资本结构理论更加符合现实情况.该理论的主要成果可以由图1及图2表示. 　　　　　　　　　图1　企业价值与负债比率　　　　　　　　图2　资本成本与负债比率 　　图1中，V代表企业价值，d代表负债比率，d*代表负债比率的最佳值，与d*相对应的资本结构即为最佳资本结构.为了叙述的方便，有时也直接称d*为最佳资本结构.Vu为无债企业的企业价值，Vl为不考虑破产成本和代理成本时的有债企业的企业价值.而现实情况下，即在考虑破产成本和代理成本的情况下，有债企业的企业价值为Vl′.以T×D代表负债利息免税效果（D为负债总额，T为所得税率），Fa代表破产成本和代理成本的现值，则有： Vl′=Vu+T×D-Fa　　　　　　　　　　　　　　　　(1) 　　d*对应于Vl′的最大值.　　图2中，K代表资本成本，d及d*含义同前.Ke为权益资本成本，Kd为债务资本成本，Kc为综合资本成本，并有： Kc=Kd×d+Ke×(1-d)　　　　　　　　　　　　　　　(2) 　　d*对应于Kc的最小值.　　上述理论是从企业价值或资本成本与负债比率的相关性来寻求企业最佳资本结构的.它实际上已经给出了最佳资本结构的评判标准，即：最佳资本结构是使企业价值最大化或综合资本成本最小化的资本结构.但是必须指出，上述评判标准并不能完全适合于我国国有企业的实际情况.这是因为：首先，企业价值的