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全球宏观与资产配置TALKS之27 动态宏观经济学与大类资产定价 Sihai Fang ，房四海 （南开大学国际经济研究所, 2010年11月12 日） 2010年12月6 日（提纲） 本报告,为简要提纲版 后面的统计推断：系采纳最近12年的数据归纳得 出，并不保证完备性，可见以前的系列报告 本人，FANG ，将在未来的6年内采用48年或60年 数据，再重新梳理，以学术PAPER形式发表 备注：本报告基本内容，先以中文教科书讲义形 式出版 2 大类资产之范畴  大类资产，属于可交易/可投资之标的资产范畴，不含 期权类金融衍生品，含期货类互换类产品~~~ 分类：  1，股票（不包含：含控制权之股权） 2 ，国债(含国家主权CDS)  3 ，信用产品（含企业CDS) 4 ，大宗商品（两类：硬商品，软商品）  （含能源，工业原材料，农产品与热带农作物）  5 ，房地产REITs  6, 外汇（含美元指数） 7 ，黄金 3 大类资产之范畴  定价原理：与期权类金融衍生品不一样，乃一般均衡框 架下资产定价暨宏观估值模型与大类资产定价理论，不 是基于无套利均衡定价原理  大类资产配置：含地区配置和股票行业配置  大宗商品，美元指数，系全球因子定价；其他一切大类 资产定价，同时隐含：全球因子和区域因子 4 动态宏观经济学  国际学术界（美国金融工程界），2009年为一个思维方 式之转折点~~~~  动态宏观经济学的核心是让储蓄等于投资，边际替代率 等于边际转换率，将消费和投资进行跨时、跨状态配置  一般均衡模型，是一块广袤的待开发的新大陆~~ 5 大类资产定价 许多金融经济学家由于基于组合的模型表现更好就放弃 了资产定价的宏观经济方法。  这是一种错误：  首先，基于组合的模型表现较好的重要原因是ROLL定理 所揭示的：我们总可以构建一个参照组合来完美地拟合 所有资产收益，这个组合就是样本均值方差有效边界。 许多经验研究实际上都是在 “钓鱼”。 许多 “异象”的不稳定和不同的因素模型轮番流行证实 了这种担忧。 6 大类资产定价  其次，金融研究的重要工作是要回答市场是否有效和理 性，基于组合的模型无法回答这个问题。 对于 “理性”问题的唯一正确的回答：资产价格中体现 的边际财富价值，是否正确地反映了宏观经济状况。 7 大类资产定价  总之，了解驱动资产价格的真实的、宏观经济的风险， 不是金融学可以忽略的分支，而是这棵大树的主干  它是回答金融经济学核心问题的唯一方法，更是宏观经 济分析和预测的重要一环 本人的所有报告：基本上按照这种思维方式~~ 8 四个概念