现代金融市场张亦春第三版chap10.pptVIP

本章小结 系统性风险的测定用β系数来表示。β系数是衡量一个证券系统性风险的指标，是指证券的收益率和市场组合的收益率的协方差再除以市场组合收益率的方差。 3 不同投资者对收益的偏好和对风险的厌恶程度是有差异的，这种差异用λ值表示。λ值较高，即投资者更加偏好收益，愿意承担较高风险。λ值较低表示投资者获得一定投资收益时，只愿意承担相对较低的投资风险。无差异曲线是指能够给投资者带来相同满足程度的收益与风险的不同组合。无差异曲线的斜率表示风险和收益之间的替代率，斜率越大，说明投资者越厌恶风险。同样斜率越小，表明该投资者越喜好风险。 4 有效集是指能同时满足预期收益率最大，风险最小的投资组合的集合。有效集是一条向右上方倾斜的曲线，它反映了“高收益，高风险”的原则，有效集是一条向上凸的曲线；有效集曲线上不可能有凹陷的地方。投资者投资效用最大化的最优投资组合是位于无差异曲线与有效集的相切点。利用无风险资产和使用贷、借款对有效集的改进。 5 关键术语 1 2 5 3 4 6 7 8 10 9 系统风险 非系统风险 预期收益率 标准差 β系数 无差异曲线 相关系数 可行集 有效集 最优投资组合 本章小结 资本资产定价模型（CAPM）是根据投资者行为而提出的资本市场理论的假设而建立的。根据这些假设，所有投资者持有的由风险资产构成的有效的证券组合相同。这个证券组合叫市场组合。市场组合由所有资产构成，其中每一种资产的权重是这种资产的总值与市场内所有资产总值的比。市场证券中的每一种证券的现时市价都是均衡价格。 1 3 资本市场线（CML）表示均衡状态的有效组合的预期收益率和标准差的线性关系。通常CML总是向上倾斜的。其斜率是有效证券组合中风险市场价格，表示一个证券组合的风险每增加1%，需要增加的收益。 分离定理表示风险资产组成的有效证券组合的确定与个别投资者的风险偏好无关，或者说它是投资决策从金融决策中分离出来的思想。 2 证券市场线表示在均衡状态下一个证券的预期收益率和它的β值的线性关系。还可以表示为一个证券的预期收益和市场协方差的线性关系。β值等于市场协方差与市场证券组合的方差比。 4 本章小结 套利定价理论认为，套利组合要满足三个条件：①投资者不需加资金；②套利组合对任何因素的敏感度为零；③套利组合的预期收益率大于零。套利定价理论也是关于资产定价的均衡模型，但假设条件少，使用起来比较方便。 7 5 因子模型是每个证券的预期收益率和影响他们的一个或多个公共因子的线性模型。任何两个证券的独有收益率互不相关。利用因子模型可以大大简化马柯维茨有效集的计算。 套利定价线表示在均衡状态下预期收益率和影响因素敏感程度的线性关系。根据套利定价理论，任何具有一个因子的敏感度和预期收益率的资产不在套利定价线上，投资者就有构造套利组合的机会，直到套利机会消失。 8 套利是指利用一个或多个市场上存在的各种价格差异，在不冒任何风险或冒较小风险的情况下赚取较高收益率的交易活动。套利是市场无效率的产物，而套利的结果则促使市场效率的提高。套利有五种基本形式：空间套利、时间套利、工具套利、风险套利和税收套利。 6 关键术语 1 5 3 6 7 2 4 8 分离定理 资本市场线 证券市场线 因子模型 套利 套利定价理论 套利定价线 套利组合条件 三、系统性风险的测定 例10： 假定4种股票的系统性风险分别是β1=0.9，β2 = 1.6 ，β3 = 1.0，β4=0.7，4种股票在证券组合中的比例相等，即Xi各占25%，计算βp。 这个数值稍大于1，说明这个证券组合的波动也比市场的波动稍大。如果投资者改变投资比例，X1=30%，X2=20%，X3=10%，X4=40%，则证券组合的风险程度小于市场风险。 三、系统性风险的测定 运用 3 β=2 说明该证券系统风险是整个市场组合风险的两倍 β=0.5 说明该证券系统风险只有整个市场组合风险的一半 β=1 说明该证券系统风险与市场组合风险一致 β1 说明该证券系统风险大于市场组合风险 β1 说明该证券系统风险小于市场组合风险 β=0 说明没有系统性风险 β系数说明单个证券系统性风险与市场组合系统性风险的关系 第三节 资本资产定价模型 资本资产定价模型的主要特点是一种资产的预期收益率可以用这种资产的风险相对测度β值来测量。 一、资本资产定价模型的假设： 1.投资者通过投资组合在单一投资期内的预期收益率和标准差来评价这些投资组合； 2.投资者永不满足，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较高预期收益率的那一种； 3.投资者是厌恶风险的，当面临其他条件相同