中银国际-航运港口2012年投资策略.pdfVIP

航运 | 证券研究报告 — 板块最新信息 2011 年 12 月 21 日 航运—中立 航运港口 2012 年投资策略 港口—中立 航运处周期底部拐点短期难现，港口增速回落 航运业目前仍处于周期底部，受制于需求疲软以及运力过剩，未来两年航 公司名称 股票代码 目标价 评级 运市场整体运价预计仍将持续低迷。根据行业供需基本面分析，行业拐点 中海发展-A 600026.SS 8.26 人民币 买入 最早在 2013 年以后才能到来。我们维持对 A 股和 H 股航运业的中立评级 中海发展-H 1138.HK 7.55 港币 买入 不变，相对看好经营稳健、主营内贸干散货和油运市场的中海发展 （A+H）， 唐山港-A 601000.SS 8.20 人民币 买入 并建议投资者关注集运板块闲置运力持续上升或者行业竞争态势转变可能 宁波港-A 601018.SS 3.20 人民币 买入 带来的交易性机会。港口业在我国经济增速放缓、结构转型以及扩大内需 的背景下，港口货物吞吐量增速将逐步下滑至个位数，行业盈利增速也将 随之回落。我们维持对 A 股港口业的中立评级不变，建议自下而上选择设 我们的观点有何不同? 施瓶颈即将打通、未来业绩快速增长且估值偏低的唐山港，以及货种齐全、  中海发展由于经营稳健，业绩弹性较小，市 经营稳定、抗风险能力较强的宁波港。 场给予相对较低的估值水平。但在行业下行 周期，反而体现其投资价值，我们给予买入 评级。 航运业整体处于运力过剩的状态，短期拐点难现  我们预计干散货航运市场 2011-2013 年运力供需差分别为 9.4%、7.0%和 3.6% ，运力过剩较为严重，市场运价难有趋势性表现，行业最早在 2013 本报告要点 年底才能见到拐点。  航运业整体运力过剩，短期难现拐点，股价 难有趋势性机会。  我们预计油运市场 2011-2013 年运力供需差分别为 4.3% 、3.8%和 1.3% ，  港口吞吐量增速逐步下滑，上市公司业绩增 供需增长均较为稳定，运力消化仍需时日，行业拐点有望早于其他子 速也将随之回落。 行业并在 2013 年到来。  我们认为集运供需在欧美主干航线上存在结构性失衡，市场最大的不 主要催化剂/ 事件 确定性来源于行业的竞争态势。未来可持续关注行业龙头的行动以及闲  欧债危机进展。 置运力情况。由于今年新增大批订单，行业拐点预计将推迟到 2014 年。  集运闲置运力增加及行业竞争态势转变。  唐山港首钢码头货量回流状况好于预期。 内贸市场由于价格稳定且以长期合同为主，表现优于其他细分行业  由于国内经济表现相对较好，且内贸市场多以长期合同为主，因而市 场运价较为稳定，船公司盈利较有保障。此外，交通部于 10 月发布文 件规范和调控内贸市场运力过剩现状，有利于市场长期健康发展。 油价高企仍将继续侵蚀航运公司利润  由于燃油成本在行业整体成本中占比超过 25% ，预计 2012 年国际油价