05下半年度申银万国证券投资策略研讨会.pptVIP

’05下半年度申银万国证券投资策略研讨会 软件行业投资“钱”景无限 容维研究发展中心 李宏磊 2006年12月15日 投资要点： 从投资角度来看，系统集成类业务的公司业绩可预见性较低，未来对于软件的投资主线将更集中的体现为两个主线：软件外包和软件的产品化。 未来 5 年内我国软件外包的市场规模将有平均 30%以上的复合增长率，同时，行业集中度将逐步提升，目前领先的企业获得的增长速度将高于行业平均增长速度。 产品化程度高的公司主要集中在管理软件、金融行业软件、及聚焦于某个行业的软件公司。在资本市场，软件企业一般都高于资本市场平均水平的估值标准。其隐含的前提是软件企业优异的财务特性：即软件公司的收入在跨过一个盈亏平衡点后，利润的增长将会大大高于收入的增长。 软件外包的发展趋势： 未来 5 年内我国软件外包的市场规模将有年均 30%以上的复合增长率，这是个令人无法忽视的产业发展趋势。同时，大的软件外包公司受益于行业增长的程度将高于一般的公司，也就是说，大的软件外包公司未来5年内增长速度有望高于 30%。 2004~2009年中国软件外包市场规模预测 受益公司提示： 东软股份（600718）：国内软件外包第一 2005 年东软集团国际外包收入达 6270 万美元，比 2004 年增长了 90%。其中上市公司的软件外包金额为 3448 万美元，集团的软件外包金额为 2822 万美元，增长幅度超过了100%。2006 年全年，集团的软件外包收入将达到1 亿美元，贡献利润1.4 亿元，软件外包将占集团的整体利润的70%左右。 公司已经开始积极拓展美欧客户，前期 INTEL、SAP 等国际巨头的入股将对集团的软件外包业务产生积极的影响。总体而言，东软集团发展布局非常有利，公司目前排名第一的行业地位和国际上大的客户的认同都支持公司在软件外包业务上获得持续的高于行业平均水平的增长。 受益公司提示： 浙大网新（600797）：2008年软件外包强力表现 公司所披露的软件外包数据的口径和大多数企业不同，其外包的内涵包括国内及国际的软件业务，如果仅仅看软件出口部分，其外包规模应该为1 亿元人民币左右。外包业务包括对欧美外包和对日外包两个部分，对欧美外包主要是和美国道富银行合作，对日外包则是由北京的新思软件运作，两者的年收入均在 5000 万元左右。 目前外包业务在公司的总利润中所贡献比重为 10%左右，预计2007年占比将提升到20%左右，至2008年，外包贡献利润占比将达到25%~30%之间。只有到 2008年，软件外包这辆快车才可以成为有效拉动公司整体业绩快速增长的强力引擎。 受益公司提示： 中国软件（600536）的软件外包平台主要在公司占股比重为 26.3%的中软国际，微软与中软的战略合作伙伴关系将在很大程度上对中软国际的软件外包业务形成积极影响；微软承诺在中国将有 1亿美元的业务也将对中软国际形成实质性的业务合作。 恒生电子（600570）的软件外包目前有 200 人左右的团队，2006 年全年的软件外包业务规模估计在3000~4000 万元，该业务2007年可望有 50%的增长。 信雅达（600571）也在积极的开拓软件外包业务，公司在大连有子公司专门从事对日软件外包，人员规模为200 人左右，未来进展情况值得关注。 软件产品化分析： 软件产品化的第一个积极意义在于提高行业效率，有利于软件的产品生产与销售实施分离。 软件产品化的第二个积极意义则在于提升企业内部的管理水平。其优点可以体现在：开发周期缩短、企业知识产权得以沉淀、项目对人的过分依赖得到一定程度的缓解、项目风险逐步降低、开发成本得以节省、项目成功系数增高。最终在项目预算、项目管理、客户满意度等方面都得到有效的改善。 目前比较可能实现产品化的软件产品包括：管理软件、财务软件、证券基金交易软件、电话中心、电信部分软件。从上市公司角度来看：用友软件、恒生电子等公司的软件产品化程度较高。 软件产品化相对成功的公司提示： 用友软件（600588）：市场占有率遥遥领先 公司在中国管理软件市场的市场占有率为20.4% ，继续是中国市场占有率最高的管理软件厂商；公司在中国财务管理软件市场的市场占有率为28.6%，