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國際金融市場研討 I. 國際市場風險基本認識 國際市場風險 全球資本市場好比地球上的水，在五大洲兩大洋之間流動，但資金流動的範圍不外乎貨幣市場、債券市場、股票市場、衍生性商品市場，另外還有一類實體資產：貴金屬、房地產、生產設備。 一般來說我們依流動週期把所有資本分為一年以下的稱為短期，一年至七年的稱為中期，七年以上稱為長期，我們的研究報告圖表都依此定義區分短中長期。我們首先以亞洲市場為例，探討市場風險如何影響股票型資產的投資組合決策。 國際市場風險-以亞洲股市為例 國際市場風險模型-亞洲股市為例 本土市場風險 表示來自於國內當地的力量，在愈封閉、管制愈多、外資投資比重愈低的國家，這個風險就越大。 這種風險在台灣是相當高的，因為目前全台灣的上市公司總市值裡面（目前約八兆新台幣），不到19%是外資所持有的，而就每日的交易量來說，外資更只佔不到7%（其他大約11%來自本土法人、82%來自本國自然人，請見下頁表）。 泰國、馬來西亞、菲律賓、南韓這些國家的上市公司總市值裡面，50%以上是外資持有，而香港、新加坡、紐澳這些金融市場更開放的國家，外資的比重就更高了。 台灣股市的外資比重偏低 區域市場風險 因為世界上許多科技產業（如電腦周邊、晶圓代工、通訊產品零組件）都集中在亞洲生產，這些新興工業國的產業結構相似，就會有高度相關的區域市場風險。比如台灣、南韓所出口的產品，多半是屬於科技產業分工的中上游，尤其DRAM、通訊晶片、TFT-LCD，所以當全球科技產業曙光乍現的時候，亞洲四小龍與費城半導體指數會先漲。 東協五國這些熱帶雨林國家，則具有另一種高度相關的產業結構（或彼此的出口替代性），所以股市有齊漲齊跌的特性，往往每年第二季會看到東協國家股市輪番上漲的現象。 國際市場風險 來源包括了國際企業跨國籌資發行ADR、GDR跨國掛牌上市，以及產業分工的上中下游生產關係，使得美國前一天晚上如有科技大廠公布高於預期的財報、或調高盈餘預測，那麼負責接這家大廠單子的台灣、南韓協力廠商就會大漲，反之，如果有哪家國際大廠CEO看壞未來產業狀況，這些負責接他們單子的亞洲代工廠股價就遭殃了。 國際市場是連動的，所以沒有一個國家能與自外於國際市場風險（除非只允許國內本土交易，如上海A股、深圳A股），但我們可以找到低度相關的國家，如俄羅斯、土耳其是國際避險資金在規避國際市場風險時，會進入的區域，紐澳也具備此一特性。 II. 投資組合與資產配置 投資組合不是什麼都買一些 巴菲特認為，毫無目的分散投資只是人們為自己的研判能力不佳尋找藉口，散彈槍打鳥的方式並不見得一定能夠提高整體報酬率、甚至連降低風險都有問題，他說：「那叫做『諾亞方舟法』，各種股票都買一些，根本不是在建立投資組合，而是在辦動物園！」 假設一個人在2000年初，把資產「分散投資」在科技基金、電訊基金、生化基金、歐洲股票基金、南韓股票基金、台灣股票基金，乍看之下投資組合似乎涵蓋了美、歐、亞不同的區域、甚至有不同的特殊產業─但是風險並沒有因此而降低─因為這些股票型資產都由同一種風險所驅動：科技產業的國際市場風險，而它並沒有因為地理區域的分散而被降低。 不同國際市場風險的產業類別 全球股市表現總是會輪替 全球股市表現總是會輪替（續） 不同國際市場風險的基金類別 III. 國際債券市場概論 債券並非無風險資產 不同國際市場風險的債券類別 國家主權類債券與利率成反向 公司債價格受惠於景氣復甦 新興市場政府債看該國政經情勢 房地產抵押債券視房市狀況而定 何以複合式債券基金熱賣？ 固定收益，不固定的回報 IV. 是什麼決定了匯率？ 匯率漲跌，是最難掌握的 不同國際市場風險的貨幣類別 以麥肯錫的專業思維探討匯率 以麥肯錫的專業思維探討匯率 歐元對美元升值的要素剖析 溫和的通貨膨脹，是必要之惡 打破匯率決定於景氣的迷思 短期匯率波動的關鍵-非經濟因素 V. 國際金融市場的盛衰循環 盛衰循環是紀律者的好友、卻是貪婪與恐懼的投資人的詛咒 在國際景氣盛衰循環中具有不同步調的資產類別 各國目前所處的景氣循環位置 股市的循環領先景氣三至六個月 各國股市目前所處的循環位置 匯率的循環領先景氣一至三個月 各國貨幣目前所處的循環位置 股市空頭，債市多頭？ 各國債市目前所處的循環位置 以盛衰循環來看今年股債市表現 利率- 國際金融市場的關鍵 最新全球關鍵利率表 VI. 完美的投資組合在哪裡？ 以國際景氣盛衰循環來佈局 盛衰循環不同步調的基金類別 在半信半疑中成長- 盛衰循環的第一階段 景氣初升段的完美投資組合 生化指數與印尼指數-三個月 生化指數與印尼指數-六個月 生化指數與黃金白銀-三個月 生化指數與黃金白銀-六個月 生化指數與俄羅斯股市-三個月 生化指數與俄羅斯股市-六個月 建構投資組合不是在辦動物園 一國的貨