对我国“两地”权证定价偏离度的比较与分析.doc

PAGE “两地”本文“两地” 本文“两地”主要是指我国内地权证市场和香港权证市场。 摘要：本文尝试从香港和我国内地权证市场表现出发，对“两地”权证定价方式、权证价值与价格进行多层面的研究。通过进行一系列的ADF检验和Granger因果关系分析，认为两地权证虽然都存在市场价格与理论价格偏离现象，但香港权证定价偏离度明显呈现出随机游走的特征，而内地权证市场价格与理论价格的偏离度不仅要远高于香港权证，且有一定的固化趋势。研究还发现两地权证与标的股票的因果关系具有较强的差异性。认为权证定价的过度偏离，势必影响到市场的良性发展。内地权证市场应借鉴香港权证品种供需以及权证相关制度等方面的经验，进行必要的改革和修正。 关键词：权证 权证价值 权证定价 Comparison and Analysis of Security Market Price and Pricing Irrelevance In Hong Kong and Mainland China WangShengYing Abstract: This thesis begins with the manifestation of market in Hong Kong and mainland China, by contrasting warrant values and price irrelevance in the two places. In addition, from the basis of ADF test and Granger causality analysis, it concludes that both warrants have the phenomenon of irrelevance between market and theoretical price. But mainland market has much more significant irrelevance between warrant market price and theoretical price than that in Hong Kong, which in addition has a stronger causality relationship between warrants and underlying stocks. In conclusion, it believes that mainland warrants have problems in warrant variety and related regulations and gives corresponding advice. Key Words：warrant warrant value warrant pricing 一、香港与内地权证市场发展概况： 无论是内地权证市场还是香港权证市场都经历了曲折的发展历程。香港在上世纪70年代发行权证以来，在最初的几年内，市场交易虽并不活跃，发展还是稳健的。但在“97金融风暴”后，权证市场随经济的衰退也大幅度下滑，交易额跌去了近四分之三。经过近四年的调整，市场逐渐有了起色，市场的转机出现在2001年末，2001年12月在香港证券及期货事务监察委员会颁布了《主板上市规则》，对有关权证的部分做出了修订，放宽推出时的配售规定，这对权证市场起到了极大的推动作用。权证的上市和交易活动均长足增长，权证市场逐渐成为主板市场上一个主要的环节。上市的权证数目在短短的三年内增加了58倍，到2008年底的权证数量已经达到1230只，其市场交易比重也由2005年的5%增至2008年的21%数据来源于香港HKEx。2003年至2006年间，香港市已经成为全球最活跃的权证市场。 数据来源于香港HKEx 香港权证市场良好的发展势头，对当时我国内地权证市场的重新启动与开放是一个极大的推动，2005年在我国沉寂了十年之久的权证又再次出现在资本市场，2005年8月我国为了配合股权分置改革推出了宝钢JTB1、赣粤CWB1、日照CWB1、葛洲CWB1等8只权证。自权证上市既受到市场的热烈追捧，尽管当时正股市场处于下跌行情，但权证价格几度暴涨以宝钢CWB1为例，2005年上市定价为0.688元，但是在同年10月28日市场价格接近2.1元。，截止到2008年年底，沪深权证市场成交额已经到达4.82万亿，已超过香港权证市场。内地与香港（以下称“两地”）、德国的权证市场都被称为世界上最有活力的权证市场。尤其是内地权证市场似乎表现出强有力的发展 以宝钢CWB1为例，2005年上市定价为0.688元，但是在同年10月28日市场价格接近2.1元。 诚然如此，对于内地权证市场是否存在