价值投资在我国股市表现的实证分析.pdfVIP

56 2003年 Supplement FINANCEECONOMICS 增刊 May12004 = [ 国元证券投资银行部 安徽 230001] 这些系数分别代表了各股票价格解释因素对股票价格解释 力的大小, 以及整个回归方程对股票价格的解释水平的高低 一个高度健康成熟的股票市场, 股票价格应与股票 通过对统计得到的不同年份各个指标标准化系数的纵向比较 在内在价值表现为高度的一致性, 价格及时反映内在价 和对各年进入模型的指标种类的变化, 分析股票内在价值对 值的变化, 市场 充分发挥价格发现和资金优化配置功 股票价格的解释 力, 从而对以价值投资为代表的理性投资 投资人的投资行为表现为价值投资, 而非投机而在一个新 在我国股市的表现做出判断 兴的股票市场, 市场效率低下, 价格操纵行为普遍, 投资人 ( 二) 实证分析数据来源及样本选择 购买股票是为了投机, 股票价格与股票内在价值严重偏离, 本次实证分析的数据均来自聚源资讯选择了上证 180 投资人不可 通过以价值研究为导向的投资行为获得满意的 指数股作为样本数据, 选取了来自180 指标股中 1998 年 97 收益股票市场不但丧失基本的功 , 而且严重影响和阻碍 只1999 年89 只2000 年 132 只2001 年 146 只和 2002 年 实体经济的发展, 促使企业不以提升内在价值为首要 目标, 129 只, 共计样本数593为了避免非正常值的出现影响实证 而以制造概念操纵利润等行为为手段, 影响投资人的投资 结果, 以上样本是条件筛选的结果, 选择的条件是每股收益 心理, 进而虚化股价, 实现在资本市场上圈钱当然, 以上 不小于011做这种处理主要是考虑到处于盈利边缘的企业操 所描述的只是股市的两种极端情况, 现实中几乎没有任何股 纵利润的现象比较普遍另外, 在利润太低的情况下, 人们 市与这两种极端情况完全吻合, 都处于二者之间的中间状态 普遍使用的以市盈率为代表的以每股收益为参考的投资分析 也就是说, 任何股市都具有两面性, 既有理性的成分, 又有 指标将失去意义 非理性的成分, 不同股市的差异只是表现在市场理性成分的 表 1 是每股加权收益为统计量统计得出的对五年样本数 多少, 所以, 判断一个股票市场的特征通常都是通过分析其 据的描述从表中可以看出, 从98 年到02 年所取的上证 180 价格行为所表现出来的理性或非理性因素对股票价格的解释 指标股的每股收益成明显的下降趋势, 2002 年相对于98 年下 比率对股票价格的解释因素中如果更多的来自决定股票内 降了24% ( 013127/ 01 4118- 1= 0124) , 尤其是 2001 年下降 在价值的基本面因素, 我们则说股市表现得较为理性; 如果 非常明显, 这与2001 年会计制度变更有直接关系, 将原来的 股票价格的解释因素更多来自于政策庄家群羊效应等非 四项计提改为八项计提, 大大挤缩了前几年挂帐利润风险, 基本面因素, 我们则认为股市表现为非理性 造成当期利润减少但企业利润下滑利润质量不高仍应是 本文研究的主题是我国的股票市场与价值投资理念笔