项目二 任务二 资金成本与资本结构.ppt

0 100 200 300 400 500 600 700 EBIT-EPS 图 EBIT ($ 千元) E p S ($) 0 1 2 3 4 5 6 普通股 债务 优先股 和 普通股 融资无差异点 优先股 财务杠杆系数 (DFL) EBIT为X元时的DFL 财务杠杆系数 -- EBIT变动1%所引起的EPS变动的百分比. 与经营杠杆系数相同，同一公司不同营业利润上的财务杠杆系数也是不同的。 = △EPS/EPS △EBIT/EBIT 计算 DFL DFL EBIT of $X 在实际计算 DFL时，用下面的替代公式： = EBIT EBIT - I - [ PD / (1 - t) ] EBIT = 息前税前利润 I = 利息 PD = 优先股股利 t = 公司所得税率 计算 DFL 如果没有优先股的话，可将财务杠杆系数的计算公式简化为： 息税前利润 财务杠杆系数＝ 息税前利润－利息 或 EBIT DFL＝ EBIT－I 式中：I——利息； 例： 某公司全部资本为 5 000万元, 其中债务资本占40％, 利率为12％, 所得税率 33％, 当其税后利润为241.2万元，则其财务杠杆是多少？ 当其税后利润为241.2万元，其息税前利润为 241.2÷(1-33%)+5000×40%×12% =360+240=600万元. 其财务杠杆系数为: 600 DFL＝ 600－5 000×40％×12％ ＝1.67 由上例计算结果可知, 当息税前利润增长（减少）1倍, 普通股每股利润增长（减少）1.67倍。 每一种融资选择的 DFL DFL $500,000 全部普通股融资 = $500,000 $500,000 - 0 - [0 / (1 - 0)] * EBIT=500000 = 1.00 每一种融资选择的 DFL DFL $500,000 全部债务融资 = $500,000 { $500,000 - 100,000 - [0 / (1 - 0)] } * EBIT=500000 = $500,000 / $400,000 1.25 = 每一种融资选择的 DFL DFL $500,000 全部优先股融资 = $500,000 { $500,000 - 0 - [90,000 / (1 - .30)] } * EBIT=500000 = $500,000 / $400,000 1.35 = EPS的变动性 优先股融资 会导致EPS的变动性更大，因为它的DFL最大. 这是因为利息可在税前扣出，而优先股却不能在税前扣除. DFLEquity = 1.00 DFLDebt = 1.25 DFLPreferred = 1.35 哪一种融资方式 导致EPS变动性更大? 财务杠杆DFL的解释 企业筹资方式中，只要有固定财务支出的债务，就存在财务杠杆作用.DFL表明的是息税前利润EBIT变动所引起的每股收益的变动幅度。 财务杠杆作用可能产生好的效果(正财务杠杆),也可能产生坏的效果(负财务杠杆). 通常DFL较高的企业具有较高的财务风险，因为较高的DFL意味着较大的固定财务费用支出. 企业没有债务时,财务杠杆系数为1. 企业资本结构不同,财务杠杆系数也不同.当企业在它的资本结构中增加固定成本融资的比例时，丧失偿债能力的概率也就增加. 但是：优先股本身具有股权性质，其股利支付不具有强制性，即使DFL较高，也不会造成破产的压力 复合杠杆系数 (DTL) 在销售为 Q时的 DTL 总（复合）杠杆系数 -- 销售变动1%所导致的企业EPS变动的百分比. 经营杠杆通过扩大销售影响息税前利润,而财务杠杆通过息税前利润影响每股收益,两种杠杆的连锁作用就称为复合杠杆作用或总杠杆作用. = EPS变动百分比 Q变动百分比 计算 DTL DTL S dollars of sales DTL Q 件 (or S 元 = ( DOL Q 件 (or S 元) ) x ( DFL EBIT of X 元 ) = EBIT + F EBIT - I - [ PD / (1 - t) ] DTL Q units Q (P - V) Q (P - V) - F - I - [ PD / (1 - t) ] = DTL 例 Lisa Miller 想知道 EBIT=$5