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ETF 基金交易策略解析 Morningstar 晨星（中国）研究中心 姜鹏 正如建筑工程中的钢筋、水泥、石膏板，原本只是简单而单独的事物，但当人们智慧的将它们结合后， 一座不同凡响的现代建筑就屹立起来了。同样，ETF 交易也是由最基本的申购、赎回、买入、卖出操作组 成，但当投资者合理的利用 ETF 交易机制，创造性保留一些交易细节（如留存股票、现金替代），再将上 述多种简单操作巧妙的搭配先后次序后，ETF 丰富多变的交易策略就建立起来了。 下文，我们将从 ETF 最基本的交易方式和流程讲起，再到无风险和有风险的套利交易策略，最后将 详细介绍这些策略所隐含的风险点及其风控措施。 一. ETF 交易工程中的砖头和粘土 所谓砖头，是指那些最基础而本质的事物，没有它们整个工程将无法搭建，而整个工程的质量好坏 也取决于这些单个砖头质地是否良好，多个砖头之间是否严丝合缝没有盲点；没有把砖头砌 好，结果就可能是个豆腐渣工程，颇具风险。 如果把ETF交易策略的实现比作一项工程，什么是ETF交易工程中的砖头呢？最基本的是二级市场交 易和一级市场申购、赎回。其中，二级市场涉及ETF和ETF组成证券的交易。一级市场的申购、赎回又包 括申购对价、赎回对价，具体来讲，对价中又包括组合证券、现金替代、现金差额和其他对价。而套利交 易中还需关注现金替代和现金差额的多退少补问题，因为在狭窄的套利空间中成本控制绝对算得上大问题 那么，哪些因素又是ETF交易工程中的粘土呢？笔者认为良好的交易成本控制和操作风险规避就像 将各交易砖头严合的粘土，能较好保证ETF交易策略实施的效果。反之，不论ETF交易策略有 多高深巧妙，实际结果都有成为“豆腐渣”的可能。 此外，还有些因素也是不容忽视的，比如交易实现过程中IOPV 与实时基金份额净值的差异、ETF 组 成证券和ETF 的流动性、策略平台交易性能、ETF 申购赎回申请提交后不得撤销等，这些内容将在以后的 文章中一一介绍。 交易砖头 交易粘土 ETF 一级市场申购、赎回 操作风险规避 （包括申赎对价、现金替代、现金差额等） （包括IOPV 监控净值误差、策略系统 ETF 二级市场交易 交易性能、申赎命令的误提交等） （包括ETF 及其组成证券的买卖等） 交易成本控制 （包括固定成本、变动成本、套利安 全边际、折溢价风险、证券流动性等） 二. ETF 套利的基本流水线 除了砖头和粘土，大部分 ETF 的交易策略往往基于两种基本的套利流程，因为该流程像链条一样环环 相扣，本文称之为套利基本流水线。基本流水线分为溢价套利流程和折价套利流程，交易过程介绍如下： 溢价套利流程 步骤1：买入ETF 组合证券以备申购。 免责条款：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过 往业绩不代表将来业绩。基金评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。在任何情况下，本公司不就本 报告中的任何内容对任何投资行为做出任何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。 步骤2：准备ETF 申购对价并申购ETF。 步骤3：在二级市场上卖出申购所得的ETF。 1. 买入 ETF 2. 申购ETF 3.卖出ETF 组合证券 价差监控 日终证券交 收、现金替 代资金清算 现金替代资金交