11—1 CAPM模型.pptVIP

第11章—1 资本资产定价模型 一、模型的基本假设 二、资本市场线（CML） 三、证券市场线（SML） 一、模型的基本假设 1、投资者通过投资组合在单一投资期内的预期收益率和标准差来评价这些投资组合。 2、投资者为风险回避者。 3、每种资产都是无限可分的。 4、税收和交易费用均忽略不计。 5、信息搜寻成本为0。 假设： 6、所有投资者的投资期限均相同。 7、对于所有投资者来说，无风险利率相同，而且他们可以按现行的利率借入或贷出任意多的资金。 8、投资者对于各种资产的收益率、标准差、协方差等具有相同的预期。 （一）分离定理 分离定理：投资者的风险——收益的偏好状况与该投资者风险资产组合的最优构成是无关的。 根据分离定理：在均衡状态下，每种证券在均衡点处投资组合中都有一个非零的比例。 （二）共同基金定理 如果投资者的投资范围仅限于资本市场，而且市场是有效的，那么市场组合就相当于最优风险组合。 单个投资者就没有必要进行复杂的分析和计算，只要持有指数基金和无风险资产就可以了。 如果货币市场基金视为无风险资产，那么投资者所要做的事情只是——根据自己的风险偏好将资金合理的分配于货币市场基金和指数基金，这就是共同基金定理。 将证券选择问题分解成两个不同的问题： 一是技术问题，即由专业的基金经理创立指数基金； 二是个人问题，即根据个人的风险厌恶系数将资金在货币市场基金和指数基金进行合理分配。 如果所有投资者都这么做，那么这个结论就不成立。 因为指数基金本身并不进行证券分析，只是简单的根据各种股票的市值在市场总值中的比重来分配其投资，所以，如果每个投资者都不进行证券分析，则证券市场就会失去建立风险收益均衡关系的基础。 （三）市场组合 因此，在均衡状态下，每一个投资者都对每一种证券都愿意持有一定的数量，市场上各种证券的价格都处于使该证券的供求相等的水平上，无风险利率的水平也正好使得借入资金的总量等于贷出资金的总量。 这样，在均衡时，切点处投资组合中各证券的构成比例等于市场组合(M)中各证券的构成比例。 所谓市场组合是指所有证券构成的组合，在这个组合中，每一种证券的构成比例等于该证券的相对市值。 （四）资本市场线（CML_有效集） 三、证券市场线（SML） Def:是一条反映达到均衡时所有单个证券和所有证券组合的预期收益及其风险关系的直线。 其衡量风险的指标——贝塔系数 （2） 由市场模型知： 代入（2）式得 SML的三个要点 证券市场线(SML)是CAPM的直观表现。 SML有三个要点： 线性（Linearity） 适用于投资组合与单个证券（Portfolios as well as securities） 与CML的潜在混淆（A potential confusion） SML要点一：线性 向上倾斜——β系数大的证券的期望收益率高于β系数小的证券的期望收益率 直线——市场均衡状态，所有证券的期望收益率与β系数间的关系均将服从这条直线，概莫能外 SML要点二：亦适用于投资组合 SML要点三：与CML的区分 度量风险的指标——SML横轴为贝塔系数β ， CML为标准差σ 模型成立的范围——SML对单个证券或所有可能的证券组合均成立，而CML仅对有效组合方才成立。所以最优风险组合既落在资本市场线上，也落在证券市场线上。 四、CML与SML的比较 1、CML表示的是有效组合期望收益与风险之间的关系，因此在资本市场线上的点都是有效组合； 而SML表明的是单个资产或组合（包括有效组合或非有效组合的）期望收益与其市场风险或系统风险之间的关系，因此在证券市场线上的点不一定在资本市场线上。 2、在均衡的情况下，所有证券都降落在SML 。 3、CML实际上是SML的一个特例。 当一个证券组合是有效组合的时候，该证券组合与市场组合的相关系数等于1（该组合在资本市场线上），此时证券市场线与资本市场线是相同的。 4、在CML中用标准差衡量组合的风险； 在SML中用贝塔系数衡量证券和证券组合的风险。 应用1：CAPM的一般表现形式 应用2：证券价值的高估与低估