财务成本管理课件第六章学会计论坛提供.ppt

第六章 资本成本 第六章 资本成本 本章的主要内容： 第一节 资本成本概述 第二节 普通股成本的估计 第三节 债务成本的估计 第四节 加权平均资本成本 第一节 资本成本概述 一、资本成本概述 二、资本成本的用途 三、估计资本成本的方法 一、资本成本概述 资本成本的概念包括两个方面： （一）公司的资本成本 公司的资本成本，是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也是各种资本要素成本的加权平均数。  理解公司资本成本，需要注意以下问题： 一个公司资本成本的高低，取决于三个因素： （1）无风险报酬率：是指无风险投资所要求的报酬率。 （2）经营风险溢价：是指由于公司未来的前景的不确定性导致的要求投资报酬率增加的部分。 （3）财务风险溢价：是指高财务杠杆产生的风险。 （二）投资项目的资本成本 2.每个项目有自己的机会资本成本 项目资本成本的确定原则 如果公司新的投资项目的风险，与企业现有资本平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本；如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高于公司资本成本；如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本低于公司的资本成本。因此，每个项目都有自己的资本成本，它是项目风险的函数。 【例·多选题】一个公司资本成本的高低，取决于（　）。　　A.项目风险　　　　B.财务风险溢价　　　　C.无风险报酬率　　　　D.经营风险溢价 【例·多选题】下列关于资本成本的说法正确的有（　）。　　A. 公司的经营风险和财务风险大，则项目的资本成本也就较高　　B.公司的资本成本是各种资本要素成本的加权平均数　　C.项目资本成本是投资所要求的最低报酬率　　D.项目资本成本等于公司资本成本 二、资本成本的用途 公司的资本成本主要用于投资决策、筹资决策、评估企业价值和业绩评价。1、用于投资决策2、用于筹资决策3、用于营运资本管理4、用于企业价值评估5、用于业绩评价 三、估计资本成本的方法 为了估计公司资本成本，需要估计资本的要素成本，然后根据各种要素所占的百分比，计算出加权平均值。加权平均资本的计算公式为： 式中：WACC——加权平均资本成本；Kj——第j种个别资本成本；Wj——第j种个别资本占全部资本的比重（权数）n——表示不同种类的的筹资。 在计算资本成本时，需要解决的主要的问题有两个：1、如何确定每一种资本要素的成本；2、如何确定公司总资本结构中各要素的权重。 第二节 普通股成本的估计 一、资本资产定价模型 二、股利增长模型 三、债券收益加风险溢价法 一、资本资产定价模型 在估计权益成本时，使用最广泛的方法是资本资产定价模型。按照资本资产定价模型，权益成本等于无风险利率加上风险溢价。 KS=RF+β×（ＲＭ-ＲＦ） 式中：RF──无风险报酬率；β──该股票的贝塔系数；ＲＭ──平均风险股票报酬率；（ＲＭ-ＲＦ）──权益市场风险溢价；β×（ＲＭ-ＲＦ）──该股票的风险溢价； 2. 资本资产定价模式 （一）无风险利率的估计 1、债券期限的选择 通常认为，在计算公司资本成本时选择长期政府政府债券比较适宜。其理由如下：（1）普通股是长期的有价证券。（2）资本预算涉及的时间长。（3）长期政府债券的利率波动较小。 2、选择票面利率或到期收益率 应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表。 3、选择名义利率或实际利率 1+r名义=（1+r实际）（1+通货膨胀率） 名义现金流量=实际现金流量×（1+通货膨胀率）n式中：n----相对于基期的期数 在决策分析中，有一条必须遵守的原则，即名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现。 只有在以下两种情况下，才使用实际利率计算资本成本： （1）存在恶性的通货膨胀（通货膨胀率已经达到两位数），最好使用实际现金流量和实际利率： （2）预测周期特别长，例如核电站投资等，通货膨胀的累积影响巨大。 （二）贝塔值的估计 在确定计算贝塔值时，必须做出两项选择： （1）选择有关预测期间的长度。公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测长度；如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度。 （2）选择收益计量的时间间隔。使用周、月较好。β值的驱动因素很多，但关键的因素只有三个：经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性。收益的周期性，是指一个公司的收入和利润与整个经济周期状态的依赖性强弱。 （三）市场风险溢价的估计 估计权益市场收益率最常见的方法是进行历史数据分析。在分析时会碰到两个问题： （1）选择