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利率期限结构 利率期限结构的三大理论 利率期限结构是无风险利率和期限之间的函数关系,这个关系能够表达为零息票国债的收益率曲线。经典的利率期限结构理论包无偏差预期理论、流动性升水理论、市场分割理论 无偏差预期理论 无偏差预期理论又称为预期假说理论。这一理论认为，长期利率等于在长期债券到期前预期短期利率的平均值。 其中 代表预期1年后的1年期即期利率，因而， 应该等于远期利率 流动性偏好理论 流动性偏好理论以投资者主要感兴趣的短期证券这样一个观念为出发点。即使一些投资者拥有较长的投资期限，他们仍然有一种偏好短期证券的倾向。这是因为这些投资者认为他们可能比预料的更早地需要获得资金，同时认为如果投资于较短期的证券，他们将面临较小的“价格风险”（即“利率风险”）。 市场分割理论 该理论假设“存在一个市场分隔”，假定不同期限的债券完全不可替代。短期债券与长期债券的投资者只在各自所偏好的市场上活动，对其他债券市场的情况漠不关心。所以，短期利率与长期利率是在不同的市场上由不同的供求因素所决定的。 宏观经济因素对利率期限结构的影响 货币政策 经济周期 其它因素 货币政策对利率期限结构的影响 货币政策通过直接影响短期利率和改变市场对未来短期利率的预期来影响长期利率，从而引起利率期限结构形状的改变。 货币政策对利率期限结构的影响 货币政策三大工具包括公开市场业务，存款准备金率以及再贴现率。通常，中央银行公开市场操作对利率期限结构具有比较大的影响，它主要通过影响基础货币和货币供应量，进而影响隔夜拆借利率以至于影响实际利率 扩张的货币政策对利率期限结构的影响 紧缩的货币政策对利率期限结构的影响 经济周期对利率期限结构的影响 经济的周期性波动会引起长短期利差发生周期性的变化 ,利率期限结构的形态随之改变。 利率期限结构与经济系统是处于产出增加、就业增长的扩张时期 ,还是处于生产下降、失业增加的收缩时期有着密切的关系。在经济周期的不同阶段 ,短期利率和长期利率经常会发生不同幅度的变化 经济扩张期 在经济扩张初期 ,由于投资者预期未来短期利率上升 ,长短期利差加大 ,向上倾斜的收益率曲线逐渐变得陡峭 ,这种状况会一直持续到经济体进入到扩张阶段的中后期。 经济扩张中后期 在经济扩张中后期，随着长短期利差的缩小 ,收益率曲线的斜率变小 ,但始终为正 ,曲线逐渐变得平坦。 经济萧条期 到达经济高峰期及随后的收缩初期后 ,投资者预期未来短期利率水平下降 ,收益率曲线呈现向下倾斜的形态。一旦完全进入到经济收缩时期 ,各种利率都开始下跌 ,且短期利率比长期利率下降的幅度大 ,并最终于经济低谷期下降到长期利率水平之下 ,收益率曲线又开始呈现向上倾斜的形态。 其他宏观经济因素 对利率期限结构的影响 实体的经济水平 经济增长速度 通货膨胀 就业水平 消费 投资 技术进步 利率期限结构的宏观金融模型在中国的应用前景 在利率风险管理中的应用随着利率市场化改革的推进，国内金融机构，特别是商业银行面临的利率风险逐渐增大，利率期限结构模型的应用为金融机构提供了一个对利率有准确预期的工具，从而降低了金融机构的风险。 利率期限结构的宏观金融模型在中国的应用前景 在金融衍生产品定价中的应用衍生品市场是国际金融市场的重要组成部分，金融衍生产品的定价离不开利率期限结构 利率期限结构的宏观金融模型在中国的应用前景 在货币政策制定中的应用应该指出的是，宏观经济因素与利率期限结构的联系是双向的，宏观—金融模型侧重研究的是宏观经济变量对利率期限结构的影响，同时也有文献侧重研究利率期限结构对宏观经济变量的预测。 结论 一、货币政策由于对长、短期利率影响不同而导致利率期限结构发生改变。 二、经济的周期性波动会引起长短期利差发生周期性的变化,利率期限结构的形态随之改变 三 、其他宏观经济因素的变动会通过改变未来利率变动的市场预期和宏观经济政策决策者的政策选择,直接或间接地对利率期限结构产生影响 利率期限结构的静态拟合模型 王晓钰 安雅慧 核心思想：使用不同类型的数学函数近似地描述整条利率期限结构的曲线。 方法 ：静态模型通过曲线拟合法，假设利率函数的形式，然后选取债券的某一横截面数据来估计函数中的参数。 拟合方法及实证分析 息票剥离法 样条估计法 多项式样条插值函数 指数样条法 NELSON-SIEGEL模型（NS） NS模型的SVENSSON扩展模型（NSS） 实证分析 息票剥离法 息票债券可以看成一系列不同期限的