2013年黄金市场展望[民生银行].pdfVIP

量化宽松结束前金价仍存上涨机会 2013 年黄金市场展望 金融市场部研究中心： 汤湘滨 联系电话9655 电子邮件：tangxiangbin@ 摘要： 2008 年以来，全球主要央行实施的货币宽松政策成为推动金价持续上涨的主要 因素。央行通过降低利率和直接扩大货币投放来压低长期债券收益利率和实际 利率，从而刺激金价上涨。其中美联储资产规模与金价之间的量化关系显示， 美联储资产规模的增长对金价上涨的影响更为显著。因此，在美联储再次推出 量化宽松三和四后，其资产规模的大幅增长仍有利于推动金价上涨。 供给方面，由于黄金矿产金增产动力不强、旧金回收的意愿不高以及央行转向 黄金净买入方等因素将限制 2013 年黄金总供给的增长。需求方面，欧洲、美 国和印度的消费及进口的低迷将使黄金需求面临着一定的不确定性。明年金价 仍可能面临传统需求低迷带来的压力，对黄金的需求将更加依赖于中国需求增 长、投资需求以及央行恢复购买的支撑。 整体上，我们对 2013 年金价的走势保持谨慎乐观。由于黄金的基本面比较平 淡，央行（尤其是美联储）的货币宽松政策仍是影响黄金价格预期的关键。目 前美联储正在实施地量化宽松三、四仍有利于推动金价上涨，但是如果美联储 在 2013 年提前结束量化宽松，09 年以来黄金价格的持续上涨将进入强弩之末， 金价将会面临大幅震荡的风险。 过去五年，全球经济和金融市场分别受到了美国次贷危机和欧元区主权债务危机的严重 冲击。为了抑制经济萎缩，避免金融市场崩溃，以美联储为首的央行实施了历史上力度最强、 规模最大的货币宽松政策。在极度宽松货币政策的刺激下，全球经济企稳回升，主要股票指 数和商品价格反弹。如果比较一下 2008 年以来风险资产的收益就不难看出：这 5 年期间，黄 金和白银的回报要远高于其它商品和风险资产（图 1）。这种超额收益反映了投资者加大了对 黄金和白银的需求，增强了黄金、白银的货币属性。当央行仍以货币宽松的方式作为刺激经 济增长和维持债务现状的主要手段时，市场对信用货币贬值的担忧将继续增强黄金和白银的 货币属性，进而推动金价和银价上涨。 图 1：2008 年以来各类资产总收益比较 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 货 货 数 数 数 数 货 指 指 数 指 数 -20% 现 现 指 指 指 指 期 股 股 指 综 指 金 银 元 品 品 属 油 0 0 票 证 I 0 5 P -40% 黄 白 美 商 产 金 原 5 洲 股 上 C Y 农 E 普 场 国 R M 欧 -60% C 斯 L 标 市 美 琼 国 兴 -80% 道 美 新 数据来源：Bloomberg 一、宏观层面：美联储的量化宽松仍有利于推动金价上涨 2009 年以来，黄金价格经历了几年持续上涨。推动金价不断上涨的动力主要来自于央行 直接扩大