我国企业最优资本结构衡量标准及决策方法研究综述_黄辉.pdfVIP

理 论 研 究 FRIENDS OF ACCOUNTING 我国企业最优资本结构衡量标准及决策方法研究综述 华 东交通大学经济管理学院 黄 辉 黎 毅 【摘 要】文章通过对国 内近年来企业最优资本结构衡量标准选择及 决策方法的研究成果进行综述 ，指出应分行业确定最优资本结 构，设置多重衡量标准，采用多种方法 ，进一步放宽研究假设来对最优资本结构进行决策。 【关键词】资本结构 ； 衡量标准； 综述 一、引言 陈晓和单鑫（1999）以 1997 年为研 业的资本结构状况，以总资产周转率和管理 资本结构，是指企业各种资本的构成 究窗口，应用截面数据，选取 1995 年 9 费用率描述企业的代理成本，选择2002 年 及其比例关系，是企业筹资决策的核心问 月以前上市的81 家公司为研究对象，采 12 月31 日在沪深两市上市交易的105 家 题。从资本结构理论的演变来看，除了早期 用一元线性回归模型研究得出长期财务 信息技术与电子行业的上市公司为样本，对 的净经营收益理论和修正前的MM 理论等 杠杆（长期债务与资产之比）与加权平均 代理成本与资本结构之间的关系进行二次、 在某些严格的假设下能够证明资本结构与 资本成本和权益资本成本之间存在显著 三次曲线回归分析，得出：在我国特殊的股权 企业价值无关外，包括代理理论和等级筹 的负相关关系，但短期财务杠杆（短期债 结构和借贷市场的条件下，虽然债务对减少 资理论等在内的其他资本结构理论都从不 务与资产之比）对资本成本没有显著影 代理成本所起作用的形式有所不同，但资本 同侧面论证了最优资本结构客观存在的事 响，进而推理出：目前我国上市公司的资 结构的优化在减少上市公司的代理成本、减 实。在国外学者有关资本结构理论研究的 本结构处在“静态均衡理论”最优资本结 少股东利益向经理人员转移、控制经理的在 基础上，国内学者着力于对企业最优资本 构的前半段。 职消费以及控制过度投资方面仍然可以起 结构衡量标准及决策方法进行研究，力求 张连忠（2002）运用案例分析法，通过 到不可替代的作用。 通过这些衡量标准及决策方法的应用，帮 比较各筹资方案的综合资本成本和市场价 （三）以每股收益最高为标准的决策 助企业找到最优的资本结构，为企业的筹 值，最终选择综合资本成本最低（同时市场 方法 资决策提供依据。本文把这些衡量标准及 价值也最大）的方案作为企业的最优资本 每股收益通过股票数量来计量股东收 相应的决策方法进行组合，分为单一衡量 结构。其中，综合资本成本等于税前债务资 益，本质上是以实现股东财富最大化为目 标准决策方法和多重衡量标准综合决策方 本成本和权益资本成本的加权资本成本， 标的，使用比较广泛的主要有每股收益无 法，对国内近年来的研究成果作一梳理和 企业价值等于债券的市场价值与股票的市 差别点法。 综述，希望能为这一领域的继续深入研究 场价值之和。 赵耀忠（2000）认为企业在进行融资决 提供参考。 （二）以代理成本最小为标准的决策 策时判断资本结构是否合理，可使用“每股 方法 收益无差别点”法，能提高每股收益的资 二、单一衡量标准决策方法 20 世纪70 年代，梅耶（Myers）等人认 本结构是合理的，反之则不够合理。他用 单一衡量标准决策方法就是用单一的 为企业最优的资本结构是在负债的税收利 案例分析对每股收益无差别点法进行了 指标作为最优资本结构的衡量标准，然后 益和破产成本现值之间进行权衡，以后又 诠释，同时指出，目前讨论每股收益和资 采用一定的统计方法确定企业的最优资本 将负债的成本拓展至代理成本等成本，形 本结构的合理性之间的关系时，假定了债 结构。具体文献有： 成了“权衡理论”。Robichek、Myers （1976）