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IPO 后股票短期收益率波动性探讨 杜江 刘璐 王平 （四川大学工商管理学院，成都 610064） 摘要：本文对中国A 股市场2005 年以来IPO 数据分析后发现这样一个现象：IPO 后第一周收益率具有“高波动性”。笔者利用理论分析和实证研究，从IPO 公司 特征、承销商声誉以及市场情绪等角度分析其原因，结果表明承销商声誉越好， 市场情绪越低的股票 IPO 后一周内的收益率波动性越大、风险越高。新股发行 首日表现（首日波幅，首日涨跌幅以及首日换手率）与IPO 后短期收益率波动性 相关性显著。最后，笔者对相关监管部门提出了一些政策建议。 关键词：IPO；承销商声誉；市场情绪；短期收益率波动 Abstract: （空） Key words: （空） 作者简介：杜江，四川大学工商管理学院教授。刘璐，四川大学工商管理学院硕 士生。王平，四川大学工商管理学院博士生。 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 引言 IPO 历来都是投资者关注的热点，因为IPO 抑价普遍存在于各资本市场，投 1 资者可以通过申购新股来获取超额收益 。但是，根据 Wind 数据显示，自2006 年至2010年6 月，中国IPO 网上现金申购平均中签率仅为0.55%，这意味着99.45% 的投资者无法以申购新股的方式来获取IPO 带来的收益。所以，大部分的投资者 关心的还是新股在二级市场中的表现。但是，现有关于IPO 的研究成果绝大多数 2 都集中 IPO 定价机制与IPO 抑价这两方面上。对于 IPO 后股票的短期内收益 率以及风险等研究领域，还未有学者涉足。 现象描述：IPO 后第一周收益率具有“高波动性” 我们选取从2005 年1 月1 日到2010 年7 月8 日期间内，中国A 股市场中各 股 IPO 后的不同时段内的收益率数据，并且用收益率的方差来描述其波动性。 从第m 个交易日到第n 个交易日的波动性计算公式为： 2 n 1 n VAR (r r ) , r r ，r 为第i 个交易日股票的收 m,n i m ,n m,n i i i m n m 1im 益率。 自从Cross （1973）通过对1953 年到1970 年标准普尔500 指数的日收益率 研究，发现存在所谓的“星期一效应”起，学术界对证券市场收益率是否存 “周 3 内效应 ”有不同的研究结论。所以，为了消除周内效应的影响，我们把计算收 益率波动性的时间间隔定为一周（即5 个交易日）。 经过计算，我们发现如下特征： 表1：IPO 后第一至四周收益率波动性统计结果 收益率波动均值 收益率波动标准差 VAR 23.10 15.842 2,6 VAR 12.50 10.891 7,11 VAR 11.87 12.351 12,16 VAR 13.26 13.143 17,21 数据来源：wind 数据库 如表1所示，IPO 后第一周与之后三周的波动性特征方面有着很明显的差异。 在均值方面，IPO 后第一周