民营上市公司绩效影响因素研究.pdfVIP

全国中文核心期刊全国中文核心期刊 财会月刊财会月刊阴阴 ·· 民营上市公司绩效影响因素研究 张 勇 郭海桃 渊暨南大学管理学院 广州 510632冤 】 （ 【摘要 控制权安排是公司治理的中心问题，本文以我国民营上市公司为样本，研究了控制权特征与公司绩效 ROA） 的关系。研究表明，民营上市公司绩效与控制权特征、现金流权、控制权与现金流权的分离程度以及取得控制权的途径均存 在一定的关系，但影响各异。 】 【关键词 公司绩效 控制权 现金流权 民营上市公司 一、控制权与公司绩效的关系研究文献回顾 大量的适用性研究，并取得了一定成果。王燕（1997）使用公司 国内外诸多研究结果均表明最终控制权特征对公司价值 市值与账面价值的比率作为衡量公司绩效的指标，运用二次 存在一定的影响，但效果则因各国制度背景及资本市场发展 回归的方法得出控制权比例与公司绩效之间的关系为U型。 状况的不同而有所不同。 张红军（2000）同样运用二次回归的方法，得出和王燕类似的 （ ，得出控股 ，托宾 Morck等 1988）采用三次方形式的回归方法 结论，并指出当控股股东控制权比例大约为30%时 Q值 。 （ 股东的控制权与公司绩效的关系呈倒S形的关系 LaPorta等 最小。而陈小悦 2001）却得出与前面相反的结论，他认为控股 （1999）最早发现公司最终控制人在全球范围内公司的分布特 股东的控制权比例与公司的绩效不存在明显的相关关系。苏 征，研究指出投资者保护体系健全的国家呈现“分散的股权结 启林和朱文（2003）对我国家族上市公司的控制权与现金流权 构”，而大多数国家和地区更多表现为所有权集中的现象。控 的分离进行了研究，发现分离系数与家族企业的价值呈反向 股股东实现控制权与现金流权分离的方式主要有金字塔结 （ 关系。郑志刚 2005）则得出了金字塔结构在新兴市场国家盛 构、交叉持股和双重股权。 行的一些新解释，他认为不能理所当然地认为上市公司控制 ， ，子公司高回报率的 关于控制权特征对公司价值影响的研究 Johnson等研究 权和现金流权的分离与公司绩效负相关 （2000）发现现代公司存在“隧道”效应（Tunneling）。他们提出 增长也会导致大股东增加投资的正效应。李善明等（2006）采 股权集中会为大股东利用手中的控制权，从而通过某种隐蔽 集2004年沪市的上市公司数据进行分析得出：控制权与现金 行为从上市公司转移资产和利润营造空间，最终造成了对中 流权的分离程度与公司财务绩效负相关，家族控制的上市公 。 邹平和付莹（ 小股东利益的侵害 Claessens等（2002）考察了8个东亚经济体 司整体上比国有控制的上市公司绩效差。 2007 的1301家上市公司的最终控制权和所有权结构，结果发现控 研究了66家沪市的上市公司2001耀2005年的数据后认为：公 制权与现金流权的聚合度对公司价值具有正向影响。 司价值与最终控制人拥有的现金流权之间显著正相关