股票市场信息对称性的影响因素分析.pdfVIP

股票市场信息对称性的影响因素分析 赵振全 宋玉臣 (吉林大学数量经济研究中心，吉林大学商学院，吉林 长春，130012) 摘要：股票市场信息不对称是破坏市场有效性的重要因素之一。竞争性市场并非完美有效，市场失灵是政府介入的 直接理由，相应的，竞争市场的效率则成为政府活动的必要约束。信息不对称使股价出现异常波动，脱离其内在价 值，必然破坏市场的有效性。本文分析了影响股票市场信息对称性的四个因素及它们对市场有效性的影响，并结合 我国股票市场的特征分析政府如何通过其行为矫正股票市场的信息不对称，提高市场有效性。 关键词：股票市场；信息不对称；市场有效性 中图分类号: F830.91 文献标识码：A 0 引言 这里所讨论的股票市场信息不对称主要是由不对称信息持有者（信息操纵者）造成的，包括两 个方面：一是藏匿已有的真实信息；二是制造虚假信息。在信息不对称情况下，不对称信息持有者 通过操纵信息来控制股票价格，导致股票价格异常波动，使股票市场价格严重脱离其内在价值，破 坏股市资源优化配置这一基本功能，导致股票市场失灵。本文在分析信息不对称时的假设条件是： 信息传输环节完全畅通、投资者对信息反应具有相同理性预期。 我国股票市场信息不对称的主要表现是： (1) 发行者与投资者之间的信息不对称。很多公司为了实现股票高价发行、保留配股、上市资 格等，在中介机构的配合下虚假包装、操纵利润，欺骗投资者和监管部门，对成绩大肆宣扬，对问 题故意掩盖，使投资者产生重大误解；公开披露的信息在数量上不充分、时间上不及时，存在大量 的信息黑幕。 (2) 机构投资者与个人投资者之间信息不对称。在股票市场上，机构投资者与发行人相互联系 隐藏、垄断信息，甚至向市场提供虚假信息，联手操纵股价。 我国股票市场上，股票价格对信息存在较强的过度反应。股价对信息的过度反应（Overreact ） 是指股票价格剧烈变动，超过预期的理论价格水平，它会使股价出现异常波动。在股票市场上，投 资者得知某一信息后，往往会使股价上升或下跌超过信息本身的程度，是股票价格出现过度反应的 具体表现，股价对信息过度反应必然加剧股票价格的扭曲。Debondt 与Thaler(1985),他们的实证研 究结果发现了股票市场过度反应现象的存在[1] 。高鸿桢（1996）运用序列相关检验和延续性检验两 [2] 种方法分析发现上海股市（1990 年12 月～1994 年12 月19 日）的股价变化对消息具有过度反应 。 赵宇龙（1998）对我国上市公司1994、1995、1996 三年会计盈余信息含量的实证研究表明，上海 [3] 股市对预期的好消息存在过度反应的现象 。 股票价格是由基要价格和非基要价格两个方面构成： AP EP +B t t t 其中AP 表示股票市价，B 表示股票的非基要价格，EP 表示股票的基要价格 t t t ∞ 1 EP ∑ E (D ) t t 0 1+dr t dr 式中E (D ) 为未来预期收益， 为折现率。 t 基要价格是由股票的内在价值决定的，它是某只股票各期现金流的现值和，即是由各期现金流 和折现率决定的。而各期的现金流主要取决于以下几个因素：股份公司业绩、公司发展前景、公司 1 产品市场占有率、公司管理者才能和市场环境等因素；非基要价格是由供求关系决定的，决定或影 响供求关系的因素主要有：多空力量对比、市场货币资金的充足程度、投资者的预期、市场机构投 资者的行为、政府行为等。前者是股票市场实现资源配置功能的基本要素，后者是活跃股票价格， 加强股市资金流动性的基本手段，两者缺一不可。 股票市场价格与基要价格的偏