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公司研究〉投资价值 2005 年 12 月 12 日 产品结构升级 重拳出击 ——天士力（600535）投资价值分析报告 / 医药行业 强烈回避 回 避 中 性 推 荐 强烈推荐 研究员 预计公司 2005 年、2006 年、2007 年的每股收益分别为 0.687 元、 0.77 元、0.965 元，对应当前 11.99 元的股价其市盈率分别为 17.45 黄锋 +86 22 2845 1705 倍、15.57 倍、12.42 倍，市场估值水平明显低于公司现代中药领 Huangfeng@ 军企业的行业地位与未来良好的成长性预期，所以我们给予公司 的投资评级为“强烈推荐”。 基础数据 复方丹参滴丸是公司的支柱产品，同时也是国内所有药品中市场 当前价：11.99 元 规模最大的单个药品，其 1994-2002 年的复合增长率为 157%， 月换手率：9.69% 近两年增长率明显减缓，但未来仍将有望继续保持小幅稳定增长。 月股价区间：11.99-13.09 养血清脑颗粒是公司第二个销售收入超亿元的单个药品， 总股本(百股)：285 2000-2004 年的年平均复合增长率高达 157.82%，预计 2005、 已上市流通股本（百万）：75 2006 年销售收入分别同比增长 50%、30%，到2007 年增速开始 下降，约为 12%。 市场走势图 2005 年底粉针剂生产车间己经建设完毕，目前正在等待新药证书 申请的批复，预计明年初将拿新药证书并通过 GMP 认证后，第 二季度将正式生产；同时 2006 年“益气复脉”、“银杏内脂”两个 粉针剂产品也将进行生产，一期工程 2-4 条粉针产品生产线，滚 动发展。 目前重组人尿激酶原的生产厂房基建己结束，设备、人员均己准 备就位，公司新药证书申请也己接近尾声，预计 2006 年二季度公 司将取得生产批文并通过 GMP 认证，之后将正式投产。 盈利预测 2004 2005E 2006E 2007E 主营收入 130184 154751 183891 216895 增长率（% ） 23.31% 18.87% 18.83% 17.95% 净利润 17128 19582 21939 27492 增长率（% ） 21.32% 14.33% 12.04% 25.31% 每股收益 0.6 0.687 0.77 0.965 市盈率 19.25