股权分置改革对大股东资产侵占行为的影响.pdf

  论文摘要 传统公司治理理论长期关注管理者与外部股东之间的代理问题，而近来的 研究表明，世界上大部分国家的公司股权并不是高度分散的，相反是相对集中 的，由此导致了控制性股东与外部中小股东之间的利益冲突问题。上市公司控 制性股东利用其控制权从被控制的公司转移利益，对上市公司与中小股东实施 利益侵害的行为，逐渐成为困扰各国公司治理的核心问题。 股权分置是我国股市特有的现象，它表现为一部分股权可以上市流通，而 另一部分股权暂时不可以上市流通，其后果是非流通股股东和流通股股东两类 股东的目标不一致,且存在着利益冲突。非流通股股东持有的股票由于不能流通， 既无法从股价上涨中获取利益，也不会在股价下跌的时候遭受损失，因此对其 控制的上市公司的股票价格、经营业绩不是很关心。而流通股股东持有的流通 股在二级市场上买卖，其价值取决于公司股价，流通股股东投资的目标就是股 价的最大化。正是由于这种流通股股东与非流通股股东的利益不一致, 强化了大 股东通过转移上市公司资产等方式剥夺小股东行为的动机。因此，股权分置制 度影响了证券市场的有效性，制约了证券市场功能的正常发挥，进而影响了公 司治理水平。 股权分置改革是我国证券市场发展进程中一次重大制度性变革。股权分置 问题的解决，克服了我国证券市场原先存在的同股不同权的缺陷，使得控股股 东与中小股东利益趋于一致，从而使长期以来为人垢病的大股东利益侵占行为 的制度性基础得到较大的削弱，有助于公司治理结构的逐渐完善，为中国证券 市场的发展注入活力。但也必须认识到，股权分置改革没有在实质上改变上市 公司的股权结构，原有股权结构的不合理状况不可能在较短时间内得到根本性 的改善，股权分置改革后的大股东侵害行为还会存在，并可能呈现出许多新的 特征。 本文将股权分置改革与大股东对中小股东的资产侵占行为结合起来研究， 利用股权结构作为桥梁连接二者的关系，股权结构影响着大股东对中小股东利 益侵占行为，而股权分置改革又影响着股权结构，通过这个纽带，采用实证的 研究方法，讨论了股权分置改革对于大股东资产侵占行为的遏制效应。   1   本文结合已有的大股东侵占的研究成果，在分析相关理论的基础上，利用 最新数据，运用描述性统计、相关分析和回归分析等研究方法对本文观点进行 了实证检验，最后得出本文的结论：股权分置改革对于大股东资产侵占行为有 明显的遏制效应。具体内容安排如下： 第一部分为绪论，对本文的研究背景，选题意义以及本文的主要创新点和 不足进行了详细的说明。 第二部分是国内外相关研究文献的回顾，主要从委托代理理论、大股东“隧 道行为”和股权分置改革三个方面展开了文献的回顾和总结。前人关于委托代理 理论主要集中在股东与管理层之间的代理问题上，而本文则选择了委托代理理 论的另一领域：控股股东与中小股东之间的代理问题作为本文的研究基础。关 于大股东资产侵占行为的研究，本文主要专注于大股东利益侵占的约束因素的 一个方面：股权结构的研究。 第三部分是理论分析，从理论上分析大股东控制力、股权集中度、股权制 衡度和流通股制衡度等对于大股东隧道行为的影响，提出本文的 4 个研究假设。 假设 1：大股东控制力与侵占行为呈正“U”型关系；假设 2 ：股权集中度与侵占 行为呈正“U”型关系；假设 3 ：股权制衡度与侵占行为正相关；假设 4 ：流通股 制衡度与侵占行为呈显著负相关。 第四部分为样本选择与模型设计。本文设计的因变量指标为其他应收款占 总资产的比例；用第一大股东持股比例、前十大股东持股比例的平方和、第二 至第十大股东持股比例之和与第一大股东持股比例的比值、前十大流通股持股 比例之和来衡量大股东控制力、股权集中度、股权制衡度、流通股制衡度等股 权结构的属性特征。最后，依据本文所提出的 4 个假设设计了 5 个模型来证明。 第五部分是实证检验部分，应用了描述性统计、相关分析和线性及非线性 回归分析的方法，对本文提出的假设进行了检验，并理论分析得出股权分置改 革后大股东获利方式的改变也是“