经济增长下人民币均衡汇率的杠杆属性分析.pdf

经济增长下人民币均衡汇率的杠杆属性分析  摘 要 本文以中国经济增长下内外部均衡作为人民币实际汇率的均衡标准，结合 均衡汇率区间理论，分析人民币均衡汇率的杠杆属性。本文认为，在借鉴西方 均衡汇率理论对人民币的均衡汇率进行分析时，首先应该明晰合理的均衡标准 以及对汇率均衡目标的界定；其次应该重视汇率的杠杆属性。  本文沿用姜波克（2006 ）提出的，经济增长下，内部均衡、外部可持续作 为分析人民币均衡汇率下经济均衡的标准，并认为均衡目标不再是新古典经济 学静态下一个稳定值，可以是均衡区间。均衡汇率区间的存在，使得汇率可以 充当实现政策目标的工具，政府可以根据经济形势在均衡区间内调整汇率，在 短期内维持经济的稳定增长，在长期内实现经济增长方式的转变，改善经济增 长的质量和可持续性。  人民币汇率杠杆属性具体表现在：汇率能够改变产业结构和消费结构和汇 率杠杆效应对总需求的影响。汇率作为货币的价格不仅是由购买力决定，还与 利率、货币供应量有关系，因此不是微观意义上的价格，而是宏观意义上的价 格。因此，汇率一旦被确定下来，就会影响经济结构，促进既定汇率下最有利 于发展的产业的生产和消费。汇率调整既可以改变总需求的总量，也能够改变 总需求的结构，还能够影响总需求在国内和国外的配置。  在均衡区间理论的基础上，论文通过构建行为有效汇率（BEER）模型，采 用 1994‐2009 年季度数据，对人民币实际汇率与经济变量（相对劳动生产率、 贸易条件、实际 GDP 增长率、货币供应量和净资产地位）进行 Johansen 协整分 析，得到人民币均衡汇率变动对于中国现阶段经济长期目标的影响关系，从而 分析均衡汇率的杠杆属性。其中，人民币实际汇率的变动与相对劳动生产率、 贸易条件和实际 GDP 增长率呈负相关，与货币供应量和净资产地位呈正相关。 尤其是，我国贸易条件的改善，收入效应实际汇率的升值压力大于替代效应带 来的实际汇率贬值的压力。在贸易品部门和非贸易品部门之间，人民币实际汇 率首先主要影响贸易品部门，并通过贸易品部门尤其是狭义贸易品部门（制造 业）的扩张或收缩对非贸易部门产生间接影响。    1 经济增长下人民币均衡汇率的杠杆属性分析  实证结果认为：较低的人民币均衡汇率水平，将使得经济增长呈现外延性 增长方式。人民币应该升值，但不应该只是简单的汇率水平上升，而是在均衡 汇率区间的范围内，汇率政策的调节必须辅以其他政策。因为，实际汇率的变 动对非贸易品部门的影响机制是贸易品部门的扩张或者收缩，主要通过是收入 效应，其次是替代效应，传导到非贸易品部门。  本文一共分为五个部分。第一部分为文献综述，是对现有国内外相关研究 的概论，是本文的理论基础和分析依据。第二部分着重分析本文对于人民币实 际汇率均衡标准的界定，是本文分析的逻辑起点和观点核心。第三、四部分在 第二部分分析界定的“均衡汇率”的基础上，建立行为均衡汇率模型，选取人 民币均衡汇率的经济变量，构建模型，测算出人民币均衡汇率，并进行结果分 析。第五部分结合本文对于汇率“均衡”标准的观点和实证分析结果，侧重分 析汇率水平及其变动，着重于分析人民币汇率和均衡汇率目标对于经济发展的 作用，提出政策建议，这也是本文分析的最终目的和结论所在。        关键词：均衡汇率区间理论；汇率杠杆属性；经济增长；行为有效汇率方法                          2 经济增长下人民币均衡汇率的杠杆属性分析  Abstract In this pa