我国企业利用ADR海外上市业绩研究分析.pdfVIP

中文摘要 ADR 是一种可流通转让的证书，代表一家非美国公司的已发行的若干股 份。ADR 由美国境内的存托银行向美国投资者发行，以美元标价，并以美元支 付股利，其购买和出售的方法与买卖美国公司的股票完全相同。对于非美国公 司来说，采用 ADR 方式融资可以避开复杂的法律程序和高额的成本，达到在美 国资本市场进行融资的目的。 随着资本市场全球化成为一种趋势，越来越多的公司开始选择海外上市， 进入国际资本市场融资。美国存托凭证 ADR 的产生与发展为非美国企业进入美 国资本市场提供了一种必不可少的金融工具。这不论是从投资者还是筹资者的 角度来说，都具有极大的吸引力。2000 年尤其是 2004 年以后我国发行 ADR 的 企业迅速增加。从融资额角度来分析，不论是首发还是再融资，2007 年都是一 个质的飞跃，在纳斯达克的融资额高于在纽交所的 ADR 融资额。2000 年到 2008年，我国企业通过ADR融资金额达223.0亿，与其他国家或地区相比，排 第三位，英国第一，融资总额达266.7亿，台湾第二融资额为233.4亿。 本文着重研究我国企业利用 ADR 海外上市的业绩表现。文章首先对比分析 了 2007 年我国 ADR 企业与国内 A 股的财务业绩，接着对 2007 上半年分别在美 国（纽交所和纳斯达克）和国内（主要是深市）上市的企业进行上市前后的财 务业绩比较，并结合中国首家在美国主板上市的民营企业无锡尚德电力的案 例，多方面分析论证。 本文主要采用的是非参数检验的均值比较法，使用的统计分析软件是 SPSS16.0。在对我国 ADR 企业与国内 A 股企业 2007 年财务业绩的均值比较分 析中，本文发现，我国 ADR 海外上市企业的总资产净利率和总资产增长率水平 显著高于国内 A 股上市公司，同时资产负债率显著低于国内 A 股，但是 ADR 企 业和国内 A 股企业的净利率、权益净利率、销售增长率等指标不存在显著差 异。本文认为，由于 2007 年我国企业在纽交所和纳斯达克首发或增发的融资 额相对已有基础较国内 A 股来说，要大的多，因此总资产增长率显著高于国内 A 股；海外上市较低的负债比率发挥了较高的财务杠杆作用，因此资产净利率 显著高于国内 A 股。但是，我国企业利用 ADR 海外上市每一元的销售所创造的 净利润并没有因为上市地点不同而有所不同，其销售业务的增长幅度也并没有   3   因为其融资市场不同而出现显著的扩张。除此之外，本文推断通过海外上市并 没有比国内上市带来更大的财务业绩效应。 在纽交所上市的 ADR 企业 2007 年权益净利率要显著高于在纳斯达克上市 交易，可以认为主要是由于纽交所上市的门槛要比纳斯达克高很多，我国的大 型优质国有企业基本都选择了去纽交所上市，而纳斯达克更多的是我国高科技 民营企业。 为了进一步分析我国企业利用 ADR 海外上市的业绩表现，文章对 ADR 上市 前后的业绩进行了比较。实证结果表明，ADR 企业上市前后的收入增长、权益 增长和总资产增长幅度显著高于深市（沪市的相关资料不完整没有纳入比较样 本）的 17 家企业，而年末权益净利率的下降幅度显著高于深市的 17 家企业， 其他指标的对比不存在显著差异。由此本文认为，我国企业为了利用 ADR 跨境 IPO 可能存在一定程度的收益管理，同时也可以说明海外上市实现了更大的融 资与资本扩张需求，但也发生了更大的成本与费用，相对于国内 A 股，最终可 能导致增收不增利的结果。 文章的案例部分详细分析了纽交所上市的民营企业无锡尚德电力各方面的 财务状况，并与国内 A 股企业通威股份进行对比。尚德电力在上市当年大部分 指标随着资本的扩张而有所改善，但在上市后几年，指标的下滑趋势非常明显 （资产负债率则表现为上升）。一方面说明了企业在发展过程中发生了较大的 代理成本，另一方面也说明了企业的发展速度趋于适中。2007 年开始的全球金 融危机使得企业的出口业务严重受挫，导致企业在 2008 年的时候业绩急剧下 滑，各项财务指标的剧烈变动成为企业的一个财务预警。相比之下，国内 A 股 通威股份在其上市当年也有一定的改善，如反映偿债能力的流动比率