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2007年基金半年报已经披露完毕。比之基金的二季度报告，年报中多出的最关 键的就是交易频率指标。通过研究基金的交易频率，我们能在一定程度上获知基金管理人的操作策略。 1、基金交易频率的度量：股票交易周转率 我们以基金的股票交易周转率作为基金交易频率的度量，原因有二。一是我国现存的证券投资基金中以偏股型基金为主，因此股票交易周转率能在一定程度上反映基金的交易频率。二是根据《证券投资基金信息披露管理办法》，基金中报、年报中只披露年度内买入股票的成本总额及卖出股票的收入总额，对其他类别资产的交易额不予披露。 由于基金成立时间的长短，影响相关数据是否予以披露，据此，在指标设定基本相同的情况下，我们针对在不同时间成立的基金的交易频率指标进行相应的调整。虽然上述调整后的结果与实际情况存在偏差，但偏差程度控制在较低的范围内，不会影响基本结论。 1.1基本公式 对于2006年11月1日前成立的基金，基金的股票交易周转率定义为： 该指标反映了基金股票交易的频繁程度，同时也在一定程度上反映了基金经理的操作策略。股票交易周转率越高，显示基金操作越频繁，越倾向于择时波段操作；股票交易周转率越低，显示基金操作越谨慎，越倾向于买入并持有策略。 1.2调整公式 对于2006年11月1日（含）至12月31日期间成立的基金，其2007年年初基金持有权益数据无法获得，为了将这些基金也纳入我们的考察范围，我们对这些基金股票交易周转率的计算方法进行了调整，调整方法如下： 对于2007年1月1日(含)以后成立的基金，其不存在2007年年初基金持有权益数据。此外，由于其成立时间不足半年，还需将股票交易周转率换算成年化指标，调整方法如下： 按照上述指标，我们计算了除货币型基金外所有基金2007年中期的股票交易 周转率，并进行深入分析，得出以下结论。 2、基金换手剧烈，上半年比下半年更显波段操作特征 表1显示，继2006年后，各类基金的股票交易周转率均维持在一个很高的水平，开放式平衡型基金最高。除了债券型基金因为较少投资股票，股票交易周转率约为30%以外，开放式股票型基金和平衡型基金的股票交易周转率均超过了300%，而封闭式基金的股票交易周转率则相对较低，不到200%。 表1 各类型基金股票交易周转率统计(2007年中期) 基金类别 样本 平均数(%) 最大值(%) 所对应基金 最小值(%) 所对应基金 保本型 6 66.49 106.66 国泰金象 24.78 银华保本 封闭式 38 192.06 405.65 基金久嘉 41.81 基金汉兴 股票型 140 351.36 2079.76 天治核心成长 40.76 华安上证180ETF 平衡型 75 374.66 1432.39 新世纪优选分红 107.67 工银瑞信精选平衡 债券型 28 30.29 176.08 国投瑞银融华债券 0.00 融通债券等9家 数据来源：国泰君安证券研究所、wind 如图所示，开放式股票型和平衡型基金2007年中期的股票交易周转率都较2006年中期有了较大幅度的上升，而其余类型则有所下降。由于今年上半年基金投资者队伍的不断扩大，频繁的申购赎回行为使得开放式基金的管理人不得不反复买入卖出股票。 该图还揭示出，2007年上半年基金的股票交易周转率超过了2006年全年的一 半，而2006年上半年基金的股票交易周转率要明显高于下半年。这体现了市场风格的变化。2006年上半年股市板块轮动的特征明显，有色金属、地产、金融、商业、食品饮料等行业均先后取得了良好的市场收益，行业板块的此消彼长使得各基金有机会去追逐市场的热点，从而带来了大量的换手；而2006年下半年，特别是四季度，以金融、地产股为代表的主流蓝筹板块一枝独秀，基金普遍采取了建仓后一路持有的操作策略。2007年上半年，风格再次轮换，小市值板块表现突出，行业轮动现象十分明显，而“530”后的结构调整使得基金重仓的主流蓝筹板块重拾升势。激烈的股价结构调整使得基金再度采取了积极换手的策略。 开放式平衡型基金的股票交易周转率超过了开放式股票型基金多少有些出人意料。我们推测，该类基金出于对市场结构性变化的预期，借助其契约中灵活的仓位规定，在6月份进行了大类资产重新配置。这可以从部分基金在二季度大幅降低仓位的事实得到印证。 各公司换手率差异巨大，中小规模公司高换手 我们统计了2007年上半年各基金管理公司旗下开放式股票型基金、平衡型基金和封闭式基金的加权股票交易周转率，如图2所示。 图2 各基金管理公司旗下偏股类基金的股票交易周转率(2007年中期) 数据来源：国泰君安证券研究所、wind 我们发现，不同公司之间的换手率差异巨大。换手