上海股市1992-1999周末效应的实证研究.pdfVIP

经济科学·2000 年第 2 期 上海股市 1992- 1999 周末效应的实证研究 严太华　孟卫东　(重庆大学工商管理学院　400044) ( ) 杨　杰　 深圳巨灵信息产业公司　518034 一、问题的提出 　　由于股票市场收益与风险博弈的巨大诱惑力, 股票市场的周末效应现已成为国内外学者 研究的热点问题之一。 周末效应( ) 也称星期效应( - - - ) , 指证券市场中一 w eekend effect day of the w eek effect 周内各交易日收益率的差异。国外对股市周末效应研究较早, 1973 年, 克劳斯(C ro ss) 发现美 国股票市场周一平均收益率为负, 周五为正, 且两者存在显著的统计差异, 其后该现象在世界 很多股票市场检验中获得了确认。杰夫和威斯特菲尔德(Jaffe and W esterfield) 在 1985 年对欧 洲国家的股市同时做了检验, 结果表明: 周末效应在欧洲股市普遍存在, 且大都表现为周一收 益率最低, 周五最高, 并且在各个股市之间还具有一定的关联作用。对韩国、台湾、泰国、菲律宾 等新兴证券市场的研究也同样发现了周末效应。周末效应的普遍存在成为有效市场假设的有 力反驳证据。 为了探讨周末效应的变化及其影响因素, 阿莱克斯和克塞克斯(A lexak is and Xan thak is) 1995 年对瑞士股票市场 1985- 1994 年的周末效应做了检验。由于瑞士在 1988 年对股市作了 ( ) 重大改革 内容涉及交易费用、市场一体化和对外开放等 , 他们将所有资料分为 1985- 1988 和 1988- 1994 两个阶段。研究的结果表明: 在改革前, 股市的周末效应在周二达到最低; 而改 革后, 周末效应转变为周一最低。虽然两位学者未进行更深入的分析, 但可以看到, 周末效应受 到政府对股市的监管政策的重要影响。 研究者们为周末效应给出了众多的解释。如错误定价、股价发放模式、交易与清算的间隔 等, 也有人认为一周内的某些特定日期, 尤其是在星期一, 市场具有更高的风险, 还有人将其归 因于个体的行为方式, 如公司倾向于在周末股市关闭时发布利空消息, 从而导致周一股价下跌 等, 但目前尚没有一个普遍认同的圆满解释。国内对股市周末效应最早的检验是赵骏等在 1994 年完成的。该检验以上海股市 12 种股票和上海证券交易所综合股价指数为研究对象, 样 本区间为 1993 年 7 月 1 日至1994 年 5 月 1 日, 其研究发现, 周一平均股票报酬为负且最低, ( ) 周四为正并比一周其它交易日的平均股票报酬都高。俞乔 1994 则更广泛地研究了中国股市 的季节效应( seasonality) , 其结果表明上海和深圳股市自开业至 1994 年 4 月 17 日间股票收 77 © 1995-2005 Tsinghua Tongfang Optical Disc Co., Ltd. All rights reserved. ( ) 益率存在周末效应。遗憾的是, 这两项研究都未进行统计意义上的检验。杨朝军等 1997 采用 F 检验对上海股市 1993- 1995 年的周末效应进行检验, 分析结果认为: 上海股市周一、周二的 ( ) 收益率明显偏低, 周四、